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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入3.81億元（-4.3%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.06億元（-5.9%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母0.98億元（+25.9%）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.64億元（+59.5%）。同日，公司公布2023年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)收入1.65億元（+64.6%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.53億元（111.3%），實(shí)現(xiàn)扣非歸母0.52億元（+113.8%）。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.03億元（+133.5%）。22年業(yè)績(jī)短期承壓，23Q1明顯回暖，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　 22年業(yè)績(jī)短期承壓，23Q1明顯回暖。22Q4因公共衛(wèi)生安全問題，公司生產(chǎn)發(fā)貨受到了一定影響，遞延發(fā)貨到23年確認(rèn)營(yíng)收，整體運(yùn)營(yíng)基本面未變。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入1/1.28/1.26/0.27億元（+23%/+21.7%/+23.5%/-75.6%），單季度歸母凈利潤(rùn)分別為0.25/0.51/0.5/-0.2億元（+9.1%/+108.6%/+63%/-156.9%），單季度扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.24/0.50/0.49/-0.25億元（+10.9%/+115.8%/+68.2%/-757.1%），22Q4業(yè)績(jī)承壓明顯。從盈利能力看，22年全年毛利率58.82%（+2.7pp），主要因高端產(chǎn)品占比提升；四費(fèi)率35%（-3.8pp），主要因疫情減少出差，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降32.1pp。另外，因匯兌收益增加，22年最終扣非歸母凈利潤(rùn)0.98億元（+26%），盈利能力大幅提升。23Q1因遞延受益，毛利率為60.46%（+10.1pp）,主要因1）匯率波動(dòng)；2）以X-bit為代表的高端產(chǎn)品占比顯著提升；3）22年部分訂單延遲出貨后在23年確認(rèn)營(yíng)收。
　　高端產(chǎn)品占比提升，匯兌收益驅(qū)動(dòng)扣非歸母凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。1）全年高端彩超及推車式彩超產(chǎn)品獲得臨床及市場(chǎng)的關(guān)注度和認(rèn)可度持續(xù)提升，銷售金額占比上升，帶動(dòng)了公司利潤(rùn)指標(biāo)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中預(yù)計(jì)X-bit 90高端臺(tái)超銷售占比逐漸提升；2）海外市場(chǎng)受疫情影響逐漸減小，市場(chǎng)需求逐步得到釋放，疊加匯兌收益增加；3）面對(duì)具有較大增長(zhǎng)潛力的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司充分抓住國(guó)內(nèi)醫(yī)療新基建、鼓勵(lì)國(guó)產(chǎn)設(shè)備采購(gòu)等機(jī)遇，引進(jìn)優(yōu)秀營(yíng)銷管理人才，22年實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)超過65%。
　　便攜式超聲為公司特色，便攜掌超助力內(nèi)銷快速發(fā)力。公司前瞻布局掌超產(chǎn)品，現(xiàn)已推出SonoEyeV1、SonoEyeV2、SonoEyeV3、SonoEyeV5、SonoEyeV6五個(gè)系列，并于2020-2021年分別取得國(guó)內(nèi)、歐盟、美國(guó)等市場(chǎng)的注冊(cè)許可，掌超進(jìn)一步完善公司便攜超的產(chǎn)品線，差異化競(jìng)爭(zhēng)已體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)。公司內(nèi)銷掌超主攻三甲醫(yī)院及基層醫(yī)院。目前已在國(guó)內(nèi)基層醫(yī)院鋪設(shè)40+縣級(jí)市，掌超清晰度媲美中高端推車式超聲，4h續(xù)航，可防水可消毒，芯片國(guó)產(chǎn)化后成本下降，整體產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)掌超將在三甲醫(yī)院引流，未來在基層醫(yī)院持續(xù)發(fā)力，帶動(dòng)內(nèi)銷高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。公司是國(guó)產(chǎn)超聲醫(yī)學(xué)影像設(shè)備龍頭之一，以便攜超為差異化特色，以海外市場(chǎng)為基本盤，未來內(nèi)生業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2023-2025年收入分別為6.3、7.7、9.5億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.6、2.0、2.4億元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為33、26、22倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品升級(jí)失敗風(fēng)險(xiǎn)。