>> 海通證券-商業(yè)貿(mào)易行業(yè)周報：3月社零總額增10.6%，餐飲持續(xù)恢復(fù)，珠寶延續(xù)高景氣-230424
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大小： |
1305KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
汪立亭,李宏科 |
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【核心觀點】
3月社零總額3.8萬億增10.6%，較21年增6.7%；除汽車外的消費品零售額3.6萬億增10.5%。限額以上商品零售1.5億增10.1%。
考慮到3M2022年疫情原因，我們測算了各品類的3M2021-3M2023的單月2-yearCAGR，限額以上品類看，①糧油食品、煙酒、文化辦公：由于必需屬性較強&開學(xué)需求，2-year CAGR主要由2M22正增長驅(qū)動，實際3M23單月增速修復(fù)高度（增速所處2018年以來分位數(shù)）偏弱。②可選品類看，2-year CAGR中，餐飲>金銀珠寶>服飾>化妝品>地產(chǎn)周期品類（電器＆家具）。整體看，服務(wù)修復(fù)斜率優(yōu)于商品消費，商品消費中珠寶修復(fù)最優(yōu)。
行業(yè)風(fēng)險提示：消費持續(xù)疲軟；新業(yè)態(tài)分流；行業(yè)競爭加?。槐O(jiān)管政策不確定。
1.3月社零總額3.8萬億增10.6%，餐飲持續(xù)恢復(fù)，金銀珠寶延續(xù)高景氣
2023年1-3月社零總額11.49萬億元，同比增5.8%；其中除汽車外的消費品零售額10.41萬億元，同比增6.8%，限額以上消費品零售額4.37萬億元，同比增4.8%。
分渠道，1-3月網(wǎng)上零售額3.3萬億，名義同比增8.6%，其中實物商品網(wǎng)上零售額同比增長7.3%，占比社零總額24.2%（較1-2月上升1.5pct），網(wǎng)上吃、用、穿類商品增速各7.3%、6.9%、8.6%。
3月社零總額3.79萬億元，同比增10.6%，增速同比增加14.1pct、環(huán)比增加7.1pct。其中，除汽車外的消費品零售額33591億元，同比增長10.5%。限額以上商品零售額1.44萬億元，同比增長8.5%。
按消費類型，3月份，商品零售34148億元，名義同比增長9.1%，增速環(huán)比增加6.2pct；餐飲收入3707億元，同比增長26.3%，增幅環(huán)比增加17.1pct。
分品類，必需品增速仍穩(wěn)健，可選品類黃金珠寶、服飾增速較高。①3月糧油食品、煙酒各增4.4%、9.0%，飲料減5.1%；可選品中金銀珠寶表現(xiàn)搶眼，日用品、家電、化妝品、金銀珠寶、服飾各增7.7%、-1.4%、9.6%、37.4%、17.7%。②環(huán)比2023年1-2月，煙酒、日用品、化妝品、服裝、珠寶、家電增速各增2.9、3.8、5.8、12.3、31.5、0.5pct，糧油食品、飲料、家具增速各降4.6、10.3、1.7pct。③同比2022年3月，煙酒、日用品、化妝品、服裝、珠寶、家電、家具增速增長1.8、8.5、15.9、30.4、55.3、2.9、12.3pct，糧油食品、飲料增速各降8.1、17.7pct。
考慮到3M2022年疫情原因，我們測算了各品類的3M2021-3M2023的單月2-yearCAGR，限額以上品類看，①糧油食品、煙酒、文化辦公：由于必需屬性較強&開學(xué)需求，2-year CAGR主要由2M22正增長驅(qū)動，實際3M23單月增速修復(fù)高度（增速所處2018年以來分位數(shù)）偏弱。②可選品類看，2-year CAGR中，餐飲>金銀珠寶>服飾>化妝品>地產(chǎn)周期品類（電器＆家具）。整體看，服務(wù)修復(fù)斜率優(yōu)于商品消費，商品消費中珠寶修復(fù)最優(yōu)。
2.投資建議：重視“中特估”與AI+主線，二季度維持對珠寶和百貨龍頭的推薦，新增推薦小商品城，關(guān)注美護復(fù)蘇節(jié)奏
我們在《2023年的線下零售，我們在期待什么？》提出零售各子渠道/品牌的輪動復(fù)蘇節(jié)奏和彈性，醫(yī)美>珠寶>百貨潮玩>超市；考慮到基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計二季度珠寶消費有望延續(xù)高增長，美護關(guān)注醫(yī)美復(fù)蘇彈性；百貨超市基本面仍在修復(fù)期，精選個股，推薦“中特估”視角下的百貨龍頭、小商品城。
【珠寶】關(guān)注Q2低基數(shù)+高經(jīng)營杠桿，優(yōu)選開店確定性高的個股，重點推薦：①老鳳祥：2025年實現(xiàn)十四五的千億目標(biāo)，對應(yīng)22-25年收入CAGR 16.7%；國改&中特估值下或有估值催化。②迪阿股份：高經(jīng)營杠桿+“520”催化。關(guān)注潮宏基（直營占比高于同業(yè)帶來高杠桿+快速開店周期）、周大生（新店型+黃金模型優(yōu)化）、中國黃金（培育鉆+主業(yè)穩(wěn)健）。
【商超】①百貨：我們判斷目前客流與購買力均尚未完全修復(fù)，但通過降本提效和租賃準(zhǔn)則影響逐年減少，龍頭公司的利潤彈性或優(yōu)于收入；維持推薦重慶百貨，關(guān)注王府井、百聯(lián)股份；此外，百貨也是國改潛力和Reits機會最大的子板塊。②超市：同店仍在修復(fù)期，拐點標(biāo)的推薦家家悅，穩(wěn)健標(biāo)的推薦紅旗連鎖，Q1業(yè)績確定性關(guān)注永輝超市。
【美護】①板塊經(jīng)歷盤整期，估值已處于歷史低分位數(shù)，Q2重視美護板塊機會。醫(yī)美陽康休整期后逐步修復(fù)景氣向上，疊加Q2低基數(shù)有望呈現(xiàn)超越消費中樞的靚麗表觀。②化妝品高基數(shù)下延續(xù)分化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)、渠道運營強的公司有望體現(xiàn)超額α。核心推薦：愛美客、華熙生物，關(guān)注美麗田園、巨子生物、貝泰妮等。
【小商品城】2019年公司提出“以市場為主業(yè)，以數(shù)字為紐帶，以平臺為支撐，打造國際貿(mào)易綜合服務(wù)商”戰(zhàn)略，結(jié)合業(yè)務(wù)進展，我們判斷公司2023年將開始步入轉(zhuǎn)型收獲期。①市場業(yè)務(wù)進入新一輪擴張周期：二區(qū)市場完成部分招商，收回商位使用費8.56億，有望在2023年貢獻收入利潤；擬投資83億建設(shè)全球數(shù)貿(mào)中心，有望在2026年開始貢獻業(yè)績；②新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，打造數(shù)據(jù)大平臺：優(yōu)化迭代Chinagoods平臺，深入貿(mào)易服務(wù)鏈，形成數(shù)據(jù)閉環(huán)；獲批跨境人民幣資質(zhì)，積極申請跨境外匯資質(zhì)；
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