>> 中信證券-萬(wàn)凱新材(301216)投資價(jià)值分析報(bào)告：瓶級(jí)PET龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈延伸再筑優(yōu)勢(shì)-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
大?。?/td>
| 2442KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
王喆 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司是瓶級(jí)PET龍頭企業(yè)，目前擁有240萬(wàn)噸瓶級(jí)PET產(chǎn)能，規(guī)模位列國(guó)內(nèi)第二，全球第四，在建120萬(wàn)噸/年食品級(jí)PET瓶片有望帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)空間，同時(shí)公司向上游布局MEG原料，有望再筑成本優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2023-25年EPS為3.41/3.46/4.56元，綜合PE及PB估值法，給予目標(biāo)價(jià)34元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍瓶級(jí)PET龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的聚酯材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售企業(yè)之一。截止2022年末，公司擁有240萬(wàn)噸瓶級(jí)PET產(chǎn)能，規(guī)模位列國(guó)內(nèi)第二，全球第四，具有突出的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，從而有效降低成本。公司瓶級(jí)PET常年貢獻(xiàn)營(yíng)收占比達(dá)80%以上，是公司主要的營(yíng)收來(lái)源。
▍瓶級(jí)PET下游應(yīng)用廣泛，行業(yè)集中度不斷提高。瓶級(jí)PET廣泛應(yīng)用于軟飲料、乳制品、酒類(lèi)、食用油、調(diào)味品等領(lǐng)域，是目前全球范圍內(nèi)應(yīng)用最廣泛的包裝材料之一。與其他包裝產(chǎn)品比，PET價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯且具有環(huán)保優(yōu)勢(shì)。近年來(lái)行業(yè)集中度不斷提高，CR4產(chǎn)能占比為80.57%，公司作為頭部企業(yè)之一，瓶級(jí)PET產(chǎn)品獲得了全球眾多知名品牌客戶(hù)的青睞，全球各大品牌方嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度促成了公司業(yè)務(wù)的“護(hù)城河”。
▍布局重慶基地，產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸鞏固成本優(yōu)勢(shì)。公司布局的重慶基地的原材料、人力成本、運(yùn)輸成本優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)公司公告，公司已于2023年3月完成收購(gòu)四川正達(dá)凱新材料有限公司，正達(dá)凱“年產(chǎn)120萬(wàn)噸MEG聯(lián)產(chǎn)10萬(wàn)噸電子級(jí)DMC新材料項(xiàng)目”選取先進(jìn)的天然氣制MEG工藝技術(shù)，助力公司打造天然氣-乙二醇-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸。我們預(yù)計(jì)公司通過(guò)MEG項(xiàng)目自產(chǎn)MEG成本較外采更具優(yōu)勢(shì)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后能夠有效降本增效，提升整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：新項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期或無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)；國(guó)際形勢(shì)變化及反傾銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)過(guò)程中的化學(xué)物質(zhì)及三廢可能帶來(lái)的環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；從事原材料期貨交易風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為瓶級(jí)PET的龍頭企業(yè)，在建120萬(wàn)噸/年食品級(jí)PET瓶片項(xiàng)目、已收購(gòu)的年產(chǎn)120萬(wàn)噸MEG聯(lián)產(chǎn)10萬(wàn)噸電子級(jí)DMC新材料項(xiàng)目有望打開(kāi)新的盈利空間。我們預(yù)測(cè)2023/24/25年公司EPS為3.41/3.46/4.56元。選取瓶片生產(chǎn)企業(yè)華潤(rùn)材料及三房巷、瓶片一體化生產(chǎn)企業(yè)恒逸石化作為可比公司，2023年可比公司平均PE為10x，可比公司平均PB為1.7倍，參考可比公司估值，綜合PE及PB估值法，我們給予公司2023年10xPE及1.7xPB，目標(biāo)價(jià)34元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
|
|
