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公司2022年業(yè)績(jī)承壓，主要受制疫情反復(fù)及行業(yè)景氣同比回調(diào)影響，同時(shí)費(fèi)用端短期有壓力。公司作為國(guó)內(nèi)非易失存儲(chǔ)領(lǐng)域的成長(zhǎng)型企業(yè)，工藝獨(dú)特、制程先進(jìn)，產(chǎn)品在中小容量存儲(chǔ)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)突出，并已布局大容量存儲(chǔ)芯片、積極布局車載及工控領(lǐng)域，同時(shí)以“Memory+”戰(zhàn)略逐步向MCU、模擬芯片等方向發(fā)展，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力大。我們認(rèn)為公司在產(chǎn)品容量升級(jí)和ETOX路線新品、打入工控汽車等應(yīng)用、拓展國(guó)內(nèi)外頭部客戶等方面的進(jìn)展有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間，我們看好公司未來(lái)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司2022年度營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-16%/-71%。公司2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.25億元，同比-16.15%；歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比-71.44%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.33億元，同比-87.89%，主要受制疫情反復(fù)及行業(yè)景氣同比回調(diào)影響，公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)承壓，同時(shí)費(fèi)用端短期有壓力。盈利能力來(lái)看，毛利率29.85%，同比-6.38pcts；凈利率8.99%，同比-17.41pcts。分產(chǎn)品來(lái)看，2022年存儲(chǔ)芯片/存儲(chǔ)+（MCU+VCMDriver）產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為94.27%/5.73%，毛利率分別為29.65%/33.19%，分別同比-6.58/-13.36pcts。分季度來(lái)看，2022Q1/Q2/Q3/Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.24/3.45/1.94/1.61億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42/0.62/0.35/-0.55億元，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.39/0.63/0.00/-0.68億元，毛利率為33.42%/32.74%/25.64%/23.77%，凈利率為18.53%/17.92%/17.92%/-34.18%。2022年公司加快在產(chǎn)品容量升級(jí)和ETOX路線新品、打入工控汽車等應(yīng)用、拓展國(guó)內(nèi)外頭部客戶等方面的進(jìn)展，有望打開(kāi)成長(zhǎng)空間，長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力大，同時(shí)我們預(yù)計(jì)23H2行業(yè)景氣底部復(fù)蘇，公司有望釋放業(yè)績(jī)彈性。
　　▍2022年費(fèi)用端壓力較大，我們預(yù)計(jì)未來(lái)費(fèi)用率穩(wěn)中有降。2022年公司銷售/管理費(fèi)用率分別為3.00%/3.60%，分別同比+1.04/+1.32pcts，主要系公司規(guī)模擴(kuò)大，22年銷售、管理人員同比分別增加20/12人至47/76人，導(dǎo)致職工薪酬增加，22年應(yīng)付職工薪酬為0.16億元，同比+80.60%；研發(fā)方面，公司保持高力度研發(fā)投入，加快產(chǎn)品升級(jí)與新品拓展，2022年研發(fā)費(fèi)用1.49億元，同比+62.00%，研發(fā)費(fèi)用率為16.07%，同比+7.77pcts，公司預(yù)計(jì)2023年的研發(fā)費(fèi)用占比將會(huì)在10%以上；同時(shí)公司于2021年被認(rèn)定為國(guó)家重點(diǎn)集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，2021年免征企業(yè)所得稅，2022年起按10%的稅率征收，所得稅費(fèi)用同比增長(zhǎng)609.36萬(wàn)元；此外，2022年公司推出新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2023-2026年?duì)I收目標(biāo)值分別為16/20/24/28億元，觸發(fā)值分別為12/14.4/16.8/19.2億元，以44.67元/股的授予價(jià)格向140名股權(quán)激勵(lì)對(duì)象授予48.00萬(wàn)股限制性股票，股份支付成本同比+696.64萬(wàn)元。若按照本期加回激勵(lì)費(fèi)用的凈利潤(rùn)同口徑計(jì)算，2022年歸母凈利潤(rùn)為1.05億元，同比-64.08%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.55億元，同比-80.03%；短期來(lái)看，公司費(fèi)用端同比壓力較大；長(zhǎng)期而言，我們預(yù)計(jì)未來(lái)規(guī)模效應(yīng)下，公司費(fèi)用率將穩(wěn)中有降。
　　▍國(guó)際大客戶不斷突破，境外拓展持續(xù)推進(jìn)。公司客戶拓展順利，2022年在內(nèi)地市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)國(guó)產(chǎn)替代，同時(shí)境外銷售占比為12.85%，同比+0.04%，實(shí)現(xiàn)了在日本、韓國(guó)、美國(guó)等多家的知名大客戶導(dǎo)入，產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋消費(fèi)、工控、光伏及車載，其中日本以工業(yè)類為主，中國(guó)臺(tái)灣聚焦屏幕、PC周邊、主板等領(lǐng)域，韓國(guó)采用大客戶戰(zhàn)略，目前公司已覆蓋三星、松下、惠普、希捷等知名終端客戶，并與Dialog(DLG)等主控原廠穩(wěn)定合作，22Q1部分車載EEPROM實(shí)現(xiàn)海外客戶交付。我們看好公司在全球市場(chǎng)份額持續(xù)提升。
　　▍NORFlash中小容量?jī)?yōu)勢(shì)顯著升級(jí)持續(xù)，延伸大容量布局，且目前量產(chǎn)供貨。公司NORFlash應(yīng)用領(lǐng)域升級(jí)持續(xù)，雖然2022年消費(fèi)電子需求疲軟導(dǎo)致該領(lǐng)域量?jī)r(jià)承壓，但容量升級(jí)和ETOX新品助力公司在工控領(lǐng)域增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)。容量來(lái)看，中大容量占比持續(xù)提升，2022年32M~128M容量出貨量占比已接近50%，為21年的2倍。分工藝來(lái)看，SONOS工藝結(jié)構(gòu)中40nm成為量產(chǎn)交付主力，2022年40nm出貨量占比接近50%，實(shí)現(xiàn)了對(duì)原有55nm工藝節(jié)點(diǎn)產(chǎn)品的升級(jí)替代，同時(shí)持續(xù)推出新品，23Q1交付的超低電壓超低功耗新一代基于SONOSNORFlash產(chǎn)品GSN系列，支持1.1V電源系統(tǒng)，相較公司2020年發(fā)布的40nm1.8V產(chǎn)品，電流相同下功耗降低38%，相同頻率下讀取功耗降低60%，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升；ETOX工藝結(jié)構(gòu)主要布局128M及以上容量市場(chǎng)，2022年貢獻(xiàn)NORFlash營(yíng)收的10%，其中50nm節(jié)點(diǎn)已實(shí)現(xiàn)六顆產(chǎn)品的大批量量產(chǎn)出貨，通過(guò)多家主控芯片廠商認(rèn)證，低壓產(chǎn)品22年9月底已量產(chǎn)，應(yīng)用于可穿戴、安防及工控等市場(chǎng)。同時(shí)ETOX新品持續(xù)拓展，256M、512M研發(fā)進(jìn)展順利，ETOX產(chǎn)品線2023年?duì)I收貢獻(xiàn)有望達(dá)到5%。應(yīng)用來(lái)看，2022年NORFlash下游手機(jī)、電腦、IoT等消費(fèi)類產(chǎn)品占約80%，工控、通信、車載領(lǐng)域等占比達(dá)到20%，公司2019年NORFlash已通過(guò)了AEC-Q100車規(guī)認(rèn)證，后續(xù)大容量ETOX出貨將助力公司NORFlash工控、車載、通訊等占比持續(xù)提升。展望2023年，我們認(rèn)為中小容量NORFlash庫(kù)存逐步去化，消費(fèi)電子需求企穩(wěn)回暖下公司有望價(jià)穩(wěn)量增，逐步修復(fù)盈利能力，同時(shí)ETOX有望帶來(lái)增量業(yè)績(jī)。
　　▍EEPROM工藝制程行