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營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利環(huán)比改善，維持“買入”評(píng)級(jí)2022營(yíng)收32.08億元（+11.74%）/歸母凈利2.19億元（+18.44%）/扣非歸母凈利1.04億元（-4.95%）（扣非略有下滑系研發(fā)及渠道開發(fā)投入加大及2022H1受高位海運(yùn)費(fèi)的拖累）。2022Q4營(yíng)收8.96億元（+16.20%）/歸母凈利0.60億元（-1.14%）?？紤]海運(yùn)費(fèi)回落等外圍改善因素，我們上調(diào)2023-2024并新增2025盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025歸母凈利潤(rùn)為3.03/4.02/5.11億元（2023-2024原3.02/3.94億元），對(duì)應(yīng)EPS 1.27/1.68/2.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.8/11.2/8.8倍?？春霉?023在外圍因素改善下的業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　海外倉(cāng)延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，自主品牌銷售占比提升
　　分產(chǎn)品線性驅(qū)動(dòng)依然是收入主要來(lái)源，海外倉(cāng)收入增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)。2022公司人體工學(xué)大屏/人體工學(xué)工作站分別實(shí)現(xiàn)收入1.76/21.97億元，同比-22.87%/+1.56%，毛利率分別為27.25%（+5.61pct）/39.60%（-3.53pct），收入占比分別為5.48%/68.48%。
　　其中人體工學(xué)工作站中線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品收入18.49億元，同比+12.39%；海外倉(cāng)方面2022收入4.9億元（同比+186.35%），毛利率3.37%；分渠道：多渠道布局，線上銷售持續(xù)發(fā)力。2022公司線上收入17.90億元同比+11.53%，線上收入占比進(jìn)一步提升至56.16%。線上渠道中獨(dú)立站及Amazon收入同比+9.17%/+11.02%，天貓/京東/抖音增速明顯分別同比+44.53%/+43.24%/673.70%；品牌方面：2022公司自主品牌銷售進(jìn)一步提升至68.89%（不包括海外倉(cāng)收入）。
　　控費(fèi)優(yōu)異，盈利環(huán)比提升
　　2022毛利率同比-5.31pct至34.41%，期間費(fèi)率同比-5.46pct至24.77%，具體財(cái)務(wù)費(fèi)率/管理費(fèi)率/銷售費(fèi)率為0.91%/3.72%/20.15%，同比-1.47pct/-0.10pct/-3.89pct，綜合作用下凈利率同比+0.39pct至6.82%。分季度2022Q4凈利率改善明顯，環(huán)比+3.09pct至6.74%（主系2022下半年開始海運(yùn)費(fèi)大幅回落及美元兌人民幣升值，盈利環(huán)比大幅改善，期間費(fèi)率環(huán)降16.6pct至10.25%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)惡化，終端需求大幅下滑，新品迭代不及預(yù)期。