>> 招商期貨-大宗商品配置周報：經(jīng)濟復(fù)蘇換擋，商品邊際偏空-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 4898KB |
| 格式： |
pdf 共58頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,呂杰,趙嘉瑜 |
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整體邏輯：
1.一季度GDP增長4.5%，超市場預(yù)期，不過我們恐怕要關(guān)注二季度經(jīng)濟復(fù)蘇斜變緩以及商品端消費弱于服務(wù)性消費的結(jié)構(gòu)，工業(yè)品短期偏空。一季度由于疫情積壓了不少需求，也存在著諸多良好預(yù)期，商品端和服務(wù)端表現(xiàn)均不錯。然而4月高頻數(shù)據(jù)（諸如商品房成交、螺紋表需、水泥成交、織機開工等）顯示商品端環(huán)比修復(fù)力度在減弱，而服務(wù)端隨著51長假的臨近而表現(xiàn)不錯，這也印證了通脹數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)。此外，市場對于一季度拉動商品消費的出口韌性是否能持續(xù)是存疑的，第二輪疫情也可能對經(jīng)濟復(fù)蘇有所擾動。
2.從貨幣到信用的傳導(dǎo)在進行，但這兩年貨幣的作用顯著減弱。社融高于預(yù)期，增速在1月確定拐點；M2增速12.7%，維持高增長但似乎出現(xiàn)向下的拐點。然而M2-社融剪刀差在2022年4月轉(zhuǎn)正后到目前維持2.7%（前值3.0%）的高位，M2與M1同比增速差距擴大到7.6%（前值7.1%），實體經(jīng)濟復(fù)蘇偏弱，市場資金空轉(zhuǎn)明顯。市場擔憂類似于19年寬貨幣到寬信用，央行貨幣政策會邊際收緊。但由于當下經(jīng)濟環(huán)境不如2019年，弱復(fù)蘇需要政策保護，貨幣政策將有所收縮但整體維持寬松基調(diào)。
3.美國4月Markit制造業(yè)PMI50.4（預(yù)期49.0，前值49.2）超預(yù)期，服務(wù)業(yè)PMI53.7，創(chuàng)一年來新高。根據(jù)FedWatch的數(shù)據(jù)，市場多數(shù)預(yù)期5月最后一次加息到5-5.25%，在接下來的6、7、9月不降息，到11月降息25bp，12月再降息25bp。換句話說市場交易年內(nèi)降息的幅度會比加息的幅度更高，這個預(yù)期在未來恐怕存在著不小的修正空間。我們始終認為，逆全球化導(dǎo)致了美國就業(yè)數(shù)據(jù)強勁以及高通脹環(huán)境，這支持著美聯(lián)儲提升加息終點并維持高利率不降息。因此在確認降息之前商品端均不應(yīng)該樂觀。
4.當下的宏觀環(huán)境類似于2019年，海外經(jīng)歷貨幣緊縮后的寬松，國內(nèi)迎來經(jīng)濟復(fù)蘇的曙光；但與19年有所不同的是，中國和美國之間的經(jīng)濟周期在彼時相對同步，而當下對于美國重啟信貸周期并不像19年那樣從年初開始貫穿全年，而對于中國的需求向好預(yù)期在彼時更具持續(xù)性。參考2019年的資本市場，股市表現(xiàn)強于商品，商品全年偏震蕩運行。如果僅從需求端來講，當下商品端面臨的宏觀環(huán)境不如2019年。工業(yè)品震蕩偏弱的格局并未根本改變。
板塊邏輯：
1.有色：無論從大政經(jīng)格局巨變還是短期衰退交易都推薦貴金屬，可回調(diào)做多黃金。銅、鋁等也具備長期多頭配置價值，只是在美聯(lián)儲釋出降息信號前絕對價格難上行，短期由于交易經(jīng)濟復(fù)蘇放緩而偏空，當下更建議在長久期的股票端進行配置。
2.黑色：鋼礦整體寬幅震蕩運行，煤炭作空配。短期鐵水產(chǎn)量見頂，鋼材表需走弱，板塊偏空。
3.能化：關(guān)注終端消費需求及原油對板塊整體估值的影響。原油、煤炭拖累板塊估值，烯烴、芳烴大擴產(chǎn)使得利潤微薄，能化依舊是工業(yè)品中較弱的板塊?？勺龆嘤突て贩N，做空煤化工品種。
4.農(nóng)產(chǎn)品：生豬短期節(jié)日和收儲預(yù)期提振，階段反彈。中期仍供應(yīng)處于寬松；油脂端，期現(xiàn)回歸，正套建議平倉，中期供需雙增，步入季節(jié)性增產(chǎn)周期；豆粕近端緊張緩解，重心下移，中期交易新季美豆產(chǎn)量博弈，關(guān)注天氣擾動。
風險提示：
新冠二次爆發(fā)，金融系統(tǒng)恐慌。
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