>> 申萬宏源-富安娜(002327)資產(chǎn)質(zhì)量是逆境韌性基石，毛利率持續(xù)穩(wěn)步攀升-230422
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布22年報及23年一季報，均符合預期。1）22年逆境業(yè)績優(yōu)于同行。22年營收30.8億元（-3.1%），歸母凈利潤5.3億元（-2.2%），扣非歸母凈利潤4.8億元（-6.7%）。22年因券商理財產(chǎn)品逾期計提減值3117萬元，如果剔除該項后歸母凈利潤約5.6億元，則同比略增3.5%，此外非經(jīng)項主要涉及常熟廠房政府收儲補償產(chǎn)生非流動資產(chǎn)處置收益3675萬元。2）23Q1經(jīng)營保持穩(wěn)健態(tài)勢。23Q1營收6.2億元（-7.6%），歸母凈利潤1.1億元（+5.3%），扣非歸母凈利潤1.0億元（+4.4%）。3）延續(xù)高分紅。擬每股派息0.6元（含稅），現(xiàn)金分紅比例高達93%，對應當前股息率高達7.3%。
品牌溢價疊加產(chǎn)品創(chuàng)新，毛利率逆勢攀升。富安娜連續(xù)10年入選中國品牌價值500強，位居同行第一，且是家紡業(yè)唯一入選中國“60年60品牌”。22年公司依據(jù)健康睡眠概念推出優(yōu)質(zhì)面料、開發(fā)全球獨有的致敬大師文化IP系列，持續(xù)通過產(chǎn)品設計創(chuàng)新提升溢價能力，綜合毛利率同比提升1.0pct至53.1%，23Q1毛利率進一步提升至54.3%，態(tài)勢迅猛。22年期間費用率32.9%（+2.3pct），其中銷售/管理/研發(fā)費用率25.6%/4.0%/3.6%，同比+2.5pct/-0.8pct/+1.2pct，銷售費用率增加系營收下滑有所攤低，研發(fā)費用率增加系研發(fā)投入同比大增3381萬元至1.1億元（+44.5%），最終凈利率17.3%（+0.1pct）。
各渠道發(fā)展策略鮮明，彰顯高端品牌形象。1）線上：不盲目追求份額，更注重盈利水平。22年電商渠道收入12.8億元，同比-3.2%，貢獻占比42%，其中京東/天貓/唯品會平臺貢獻占比35%/30%/14%，京東/天貓平臺退貨率僅8.4%/6.8%。公司電商團隊考核錨定利潤指標，22年電商渠道毛利率46.3%（+0.1pct），在價格競爭激烈的電商生態(tài)下，盈利能力仍相當可觀。2）線下：直營建設標桿大店，加盟注重穩(wěn)健擴張。22年直營/加盟渠道收入7.3/8.3億元，同比-4.7%/+1.6%，貢獻占比24%/27%。截至22年末，門店總數(shù)1470家（凈減55家），其中直營店471家（凈增1家）、加盟店999家（凈減56家）。
TOC業(yè)務優(yōu)勢+存貨指標優(yōu)秀，體現(xiàn)遠優(yōu)于同行的管理能力。公司TOC端業(yè)務（除加盟渠道）占比超過70%，且每季產(chǎn)品系列在設計和創(chuàng)新上都有更新和疊加，相比大眾化產(chǎn)品和加盟渠道占比較高的同行公司，這需要很高的庫存管理水平。22年末存貨余額7.6億元，同比21年末降低6.5%，環(huán)比22Q3末降低14.2%，其中原材料/產(chǎn)成品占總庫存比例10%/77%，電商/總倉/直營/團購渠道產(chǎn)成品占總庫存比例37%/18%/17%/4%，結(jié)構(gòu)合理。
公司為國內(nèi)藝術(shù)家紡龍頭企業(yè)，直面消費者轉(zhuǎn)型領(lǐng)先全行業(yè)，維持“買入”評級。22年公司TOC渠道合計貢獻營收占比高達73%，居國內(nèi)家紡龍頭公司中最高。同時，公司兼顧規(guī)模與盈利，未來主要以利潤率驅(qū)動業(yè)績增長。綜合考慮零售復蘇與公司規(guī)劃，下修未來3年營收增速，但上調(diào)毛利率，因此略下調(diào)23-24年、新增25年盈利預測，預計23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤6.1/6.8/7.5億元（原23-24年為6.8/7.9億元），對應PE分別為11/10/9倍，低估值、高股息，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，維持“買入”評級。
風險提示：國內(nèi)零售恢復低于預期；行業(yè)競爭加劇；商品房住宅銷售不達預期；理財資金逾期無法兌付的潛在風險。
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