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事件
　　2023年4月25日山東路橋發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入650.19億元、YOY+13.03%，歸母凈利潤(rùn)25.05億元、YOY+17.32%，扣非歸母凈利潤(rùn)23.95億元、YOY+23.60%。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.55億元、YOY+0.28%，歸母凈利潤(rùn)2.37億元、YOY+0.52%。
　　投資要點(diǎn)
　　路橋施工持續(xù)發(fā)力，華北營(yíng)收大幅提振。22年公司營(yíng)業(yè)收入略低于預(yù)算（-1.6%），主要系Q4疫情影響收入增速所致。分業(yè)務(wù)看，22年主營(yíng)業(yè)務(wù)路橋施工、養(yǎng)護(hù)工程分別創(chuàng)造營(yíng)收592.5/32.8億元，YOY+14.2%/+3.9%，路橋施工持續(xù)發(fā)力，收入占比增至91.1%(+0.95個(gè)pct)。分區(qū)域看，華東地區(qū)貢獻(xiàn)核心營(yíng)收，占比高達(dá)73.7%，較21年提升0.5個(gè)pct。公司擬現(xiàn)金分紅2.5億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)25.1%，較21年提升15.9個(gè)pct。根據(jù)公司年報(bào)，23年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)710.6/32.6億元,YOY+9.3%/+2.6%,未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。
　　22年毛利率延續(xù)上行，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流明顯改善。22年主業(yè)路橋施工毛利率11.7%(+0.47pct)，帶動(dòng)綜合毛利率提升至12.19%(+0.42個(gè)pct)，ROE提升0.16個(gè)pct至15.94%，盈利能力穩(wěn)步提升。22年期間費(fèi)用率升至5.6%（+0.1個(gè)pct），其中研發(fā)費(fèi)用率由2.2%增至2.6%，主要系研發(fā)立項(xiàng)多于21年所致。減值損失5.21億元，較21年多計(jì)提1.5億元。22年經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流回正至1.5億元，主要系公司持續(xù)加強(qiáng)“兩金”和工程計(jì)量管理、減少銷售收款與資金支付的錯(cuò)配所致。
　　山東基建投資高增，在手訂單充沛無虞。23年山東交通、水利計(jì)劃投資額3100/600億元，高鐵/高速里程計(jì)劃突破2800/8200公里，交通基建發(fā)力持續(xù)加碼。根據(jù)“十四五”規(guī)劃，25年山東計(jì)劃高速/鐵路/軌交里程達(dá)到10000/9700/700公里，省內(nèi)基建發(fā)展空間廣闊。22年公司新簽訂單876.2億元，YOY-13.3%；23年Q1新簽訂單202.9億元，YOY+170%，新簽訂單明顯改善，同時(shí)在手訂單高達(dá)1186.8億元，YOY+17.6%，保證未來業(yè)績(jī)有序釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　看好公司在省內(nèi)“十四五”規(guī)劃下路橋施工和養(yǎng)護(hù)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)23-25年公司歸母凈利潤(rùn)26.13(下調(diào)20.0%)/30.81(下調(diào)26.2%)/36.78億元。按照23年4月25日收盤價(jià)計(jì)算，23-25年對(duì)應(yīng)PE 4.4/3.7/3.1倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　省內(nèi)交通投資景氣度不足；原材料價(jià)格上漲；工程回款緩慢。