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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年?duì)I業(yè)收入7.20億元，同比增長(zhǎng)21.58%，歸母凈利潤(rùn)1.01億元，同比增長(zhǎng)24.10%，扣非凈利潤(rùn)9740萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.00%；2023年一季度營(yíng)業(yè)收入2.21億元，同比增長(zhǎng)22.79%，歸母凈利潤(rùn)3310萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.36%，扣非凈利潤(rùn)3283萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.54%。
　　毛利率持續(xù)改善，新產(chǎn)品開(kāi)始發(fā)力，新產(chǎn)能釋放在即。2022年公司克服疫情及全球宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等諸多不利影響，收入利潤(rùn)保持較快增長(zhǎng)，其中API及中間體收入6.09億元（+21.40%，同比，下同），CDMO收入1.11億元（+22.49%）。分季度看，22Q4營(yíng)收1.92億元（+16.76%），歸母凈利潤(rùn)2618萬(wàn)元（+79.65%），扣非凈利潤(rùn)2500萬(wàn)元（+71.25%），毛利率41.02%（+10.70pp）；23Q1營(yíng)收2.21億元（+22.79%），歸母凈利潤(rùn)3310萬(wàn)元（+23.36%），扣非凈利潤(rùn)3283萬(wàn)元（+23.54%），毛利率35.89%（+5.20pp）。公司新品種銷售開(kāi)始發(fā)力，專利即將到期的新產(chǎn)品逐步放量，2022年收入同比增長(zhǎng)40.18%。展望2023全年，隨著疫情放開(kāi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)恢復(fù)，在新產(chǎn)品放量、新產(chǎn)能釋放帶動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　分業(yè)務(wù)：API新產(chǎn)品開(kāi)始放量，CDMO項(xiàng)目進(jìn)展順利。
　　API：優(yōu)勢(shì)品種進(jìn)入搶仿放量關(guān)鍵階段。公司替格瑞洛、維格列汀、利伐沙班、阿哌沙班、甲苯磺酸艾多沙班、米拉貝隆等多個(gè)新品種迎來(lái)?yè)尫路帕筷P(guān)鍵階段。2022年公司產(chǎn)品中專利即將到期的新產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)40.18%。隨著公司國(guó)內(nèi)外注冊(cè)不斷推進(jìn)、下游制劑專利陸續(xù)到期，我們預(yù)計(jì)公司新品種銷售規(guī)模保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　CDMO：已有項(xiàng)目開(kāi)始放量，新項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，第二增長(zhǎng)曲線逐步成型。公司CMO/CDMO項(xiàng)目進(jìn)展順利，2022年收入1.11億元（+22.49%），收入占比15.40%（+0.13pp），3個(gè)中間體進(jìn)入商業(yè)化階段放量增長(zhǎng)，其余項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。隨項(xiàng)目逐年增多、產(chǎn)能逐步釋放，公司CMO/CDMO業(yè)務(wù)規(guī)模有望保持快速增長(zhǎng)，第二增長(zhǎng)曲線逐步成型。
　　費(fèi)用率：毛利率持續(xù)提升、費(fèi)用率保持穩(wěn)定，研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)。毛利率：2022、23Q1毛利率為32.43%（+2.22pp）、35.89%（+5.20pp），隨著高毛利新產(chǎn)品逐步放量以及上游原材料價(jià)格持續(xù)下降，公司毛利率有望保持較高水平。費(fèi)用率：2022、23Q1銷售費(fèi)用率為2.57%（-0.48pp）、2.40%（-0.41pp），管理費(fèi)用率4.58%（+0.56pp）、4.10%（+0.44pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.07%（+0.50pp）、1.36%（+0.86pp），三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)8.21%（+0.58pp）、7.87%（+0.89pp），費(fèi)用率保持穩(wěn)定。研發(fā)投入：2022、23Q1研發(fā)費(fèi)用為6091萬(wàn)元（+56.10%）、1921萬(wàn)元（+67.09%），占收入比例8.46%（+1.87pp）、8.70%（+2.31pp）。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，不斷豐富產(chǎn)品線，技術(shù)和新產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，近三年研發(fā)投入占收入比例平均為7.74%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：根據(jù)年報(bào)，考慮公司產(chǎn)品、產(chǎn)能釋放節(jié)奏，以及費(fèi)用的持續(xù)增長(zhǎng)，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入10.82、14.12、18.41億元（23-24年調(diào)整前10.83、13.82億元），同比增長(zhǎng)50.3%、30.5%、30.3%；歸母凈利潤(rùn)1.51、2.12、2.98億元（23-24年調(diào)整前1.48、2.08億元），同比增長(zhǎng)50.3%、40.3%、40.3%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為32/23/16倍?？紤]公司多個(gè)新品種進(jìn)入搶仿放量窗口期，成熟品種亦具備結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，CDMO業(yè)務(wù)隨產(chǎn)能釋放、戰(zhàn)略地位提升而保持快速增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公開(kāi)資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。