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2022年業(yè)績階段性承壓，2023年1-2月迎來恢復性增長。主業(yè)經(jīng)營小幅波動，客單價穩(wěn)步提升。三年發(fā)展征程進行時，醫(yī)療質量管理持續(xù)升級。
　　▍2022年業(yè)績階段性承壓，2023年1-2月迎來恢復性增長。2022年公司實現(xiàn)收入85.33億元，同比下降6.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤-5.33億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-5.68億元；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額15.41億元，同比下降25.18%。2022年公司銷售費用率為23.59%，同比+0.82pcts；管理費用率為9.36%，同比+1.58pcts；財務費用率為3.30%，同比-0.51pcts，各項費用率基本維持穩(wěn)定。
　　業(yè)績波動主要受2022年環(huán)境因素影響，參照公司近期公告，2023年1-2月公司營收同比增長44%（其中到檢人數(shù)同比增長32%，客單價同比增長9%），迎來恢復性增長。
　　▍主業(yè)經(jīng)營小幅波動，客單價穩(wěn)步提升。截至2022年底，公司正在營業(yè)體檢中心共611家（控股290家），2022年上半年公司受華東、東北、華北等地外部環(huán)境因素影響，超過1/4體檢中心無法正常運營，且2022Q4在傳統(tǒng)業(yè)務旺季期間同樣受累于多個核心城市外部環(huán)境因素影響，11-12月體檢收入較預期減少約8.5億元。2022年公司全年總接待人次為2,960萬人（含參股體檢中心），較2021年同期下降3.9%，其中控股體檢中心總接待人次為1,839萬人，較2021年同期下降1.1%。團體客戶和個人客戶占收入比分別為83%/17%，與2021年同期基本持平。2022年公司客單價提升12.1%至583元。分品牌看，美年大健康/慈銘和奧亞/美兆品牌分別實現(xiàn)收入66.42億/17.5億/1.4億元。
　　▍三年發(fā)展征程進行時，醫(yī)療質量管理持續(xù)升級。近年來公司集團強化統(tǒng)一管理賦能，打造醫(yī)質、服務、精細化運營的品質驅動體系。同時公司持續(xù)推動內生+外延并重的高質量發(fā)展與可持續(xù)增長，B端客戶精細化營銷，C端客戶加大與填腦、京東、阿里健康等平臺業(yè)務合作。2022公司下屬分院在醫(yī)質800分巡檢、影像報告質控、院感監(jiān)測等各項檢查中成績明顯提升，公司總部組建40余位三甲醫(yī)院影響專家成立專業(yè)質控團隊并季度對各地分院影像報告評分（全年完成732場，平均達標率92.1%），同時多家分院被納入當?shù)蒯t(yī)療機構臨床檢驗結果互認體系中。目前公司三年發(fā)展征程持續(xù)推進，醫(yī)療質量管理持續(xù)升級為打造新美年奠定基礎。
　　▍風險因素：服務質量風險；并購整合不達預期；客流不及預期；政策變動風險。
　　▍投資建議：公司受益于鼓勵社會辦醫(yī)政策導向和公司規(guī)模品牌打造的競爭壁壘，我們預計將在未來以參變控模式逐步兌現(xiàn)業(yè)績。考慮到公司醫(yī)質管理加大投入對2023年業(yè)績稍有影響，我們調整公司2023年EPS預測至0.13元（原預測為0.15元），維持2024年EPS預測0.18元，并新增2025年EPS預測0.22元。考慮到公司在非公體檢行業(yè)的領先地位和品牌力，未來有望借助參轉控模式重啟擴張，并參照可比公司愛爾眼科、通策醫(yī)療2023年PE 50倍均值（中信證券研究部預測），給予公司2023年50倍PE，對應目標價7元。考慮到公司經(jīng)營改善仍需時間，維持“增持”評級。