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事件：2023年4月25日，公司發(fā)布了2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入246.00億元，同比增長(zhǎng)15.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.09億元，同比下滑13.05%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)22.46億元，同比下滑22.05%。2023年一季度，公司營(yíng)業(yè)收入為53.38億元，同比下滑13.65%；歸母凈利潤(rùn)為4.02億元，同比下滑40.52%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.89億元，同比下滑42.16%。
　　 2022年成本支撐焦炭?jī)r(jià)格上漲，焦化毛利率下滑。截至2022年末，公司擁有715萬(wàn)噸/年焦炭在產(chǎn)產(chǎn)能，2022年公司產(chǎn)能利用率達(dá)到75.01%，焦炭產(chǎn)量為536.3萬(wàn)噸，同比下滑4.58%；銷量為543.3萬(wàn)噸，同比下滑5.54%。據(jù)公告測(cè)算，焦炭單位售價(jià)為4403.74元/噸，同比增長(zhǎng)20.05%，焦炭單位銷售成本為3467.38元/噸，同比增長(zhǎng)35.51%。由于煉焦煤價(jià)格漲幅大于焦炭?jī)r(jià)格的漲幅，公司焦化業(yè)務(wù)毛利率為20.99%，較去年同期下降8.99個(gè)百分點(diǎn)。
　　 23Q1盈利增速放緩。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年一季度太原一級(jí)冶金焦價(jià)格同比下滑14.55%至2458.20元/噸，同時(shí)期古交2號(hào)焦煤均價(jià)為1352.31元/噸，同比增長(zhǎng)3.30%，原料端成本支撐明顯。據(jù)公司一季報(bào)顯示，雖然實(shí)際的營(yíng)業(yè)成本有所下降，但由于主營(yíng)產(chǎn)品焦炭的市場(chǎng)價(jià)格下降幅度大于原材料采購(gòu)價(jià)格的下降幅度，公司盈利出現(xiàn)較大幅度的下滑，23Q1，公司毛利率為20.09%，同比下滑3.95pct；歸母凈利率為7.54%，同比下滑3.41pct。
　　氫燃料電池貨車進(jìn)入成長(zhǎng)階段，產(chǎn)銷量大幅提升。隨著國(guó)家對(duì)新能源政策的落地，各地方政府踴躍加入示范城市群，同時(shí)，2022年起公司氫燃料電池貨車進(jìn)入成長(zhǎng)階段，在華南、華北、環(huán)渤海、西北等地區(qū)開(kāi)拓如礦山、鋼廠、港口、城際運(yùn)輸?shù)冗\(yùn)營(yíng)場(chǎng)景，取得較好成績(jī)，從而新能源汽車產(chǎn)銷量得到大幅度提升。2022年公司生產(chǎn)新能源汽車741輛，同比增長(zhǎng)23.29%；銷售新能源汽車462量，同比增長(zhǎng)43.03%。目前，公司氫能業(yè)務(wù)高速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈一步延伸。氫能汽車方面，2022年公司位于青島西海岸新區(qū)的青島美錦氫能科技園項(xiàng)目于年底實(shí)現(xiàn)全面封頂，預(yù)計(jì)于2023年中將投入生產(chǎn)，規(guī)劃整車產(chǎn)能5000臺(tái)；下游產(chǎn)業(yè)方面，截至2022年末，公司已建成并投入運(yùn)營(yíng)的加氫站合計(jì)17座。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.79/18.49/19.48億元，EPS分別為0.39/0.43/0.45元/股，對(duì)應(yīng)2023年4月25日的PE分別為20/19/18倍?？紤]到焦炭成本承壓，下調(diào)評(píng)級(jí)，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大股東質(zhì)押比例高，焦炭?jī)r(jià)格下滑影響盈利，焦煤價(jià)格升高侵蝕利潤(rùn)空間，氫能源項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期，氫能產(chǎn)業(yè)政策落地不及預(yù)期。