>> 國盛證券-上海艾錄(301062)靜待市場需求復(fù)蘇，新業(yè)務(wù)光伏背板成長可期-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜文鏹 |
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公司發(fā)布2022年年報&2023年一季報：1）2022年：收入11.22億元（同比+0.2%），歸母凈利潤1.06億元（同比-26.6%），扣非歸母凈利潤0.97億元（同比-31.0%）；單Q4收入2.80億元（同比-14.4%），歸母凈利潤0.23億元（同比-21.1%），扣非歸母凈利潤0.22億元（同比-23.3%）。2）2023Q1：收入2.23元（同比-17.7%），歸母凈利潤0.07億元（同比-77.9%），扣非歸母凈利潤0.05億元（同比-83.1%）。收入承壓主要系下游需求疲軟，盈利下滑主要系產(chǎn)能利用率不足以及原料價格上漲。
下游需求疲軟、紙包銷量承壓，復(fù)合包材主動降價提升市場份額。分品類來看：
1）工業(yè)用紙包裝：全年實現(xiàn)收入7.48億元（同比-0.63%），毛利率為23.40%（同比-3.40pct），銷量為23466.59萬條（同比-10.34%）；單Q4實現(xiàn)收入1.87億元，毛利率為22.44%。公司下游客戶優(yōu)質(zhì)，但需求表現(xiàn)疲軟，且單噸原材料價格同比+15.0%、盈利能力承壓。伴隨2023年需求穩(wěn)步復(fù)蘇、量價齊升可期，且受益于漿價下行，原材料預(yù)計高位回落、盈利能力有望恢復(fù)。此外，伴隨8000萬條產(chǎn)能投產(chǎn)，公司市場份額有望進穩(wěn)步提升。
2）復(fù)合包裝塑料：全年實現(xiàn)收入2.49億元（同比-10.28%），毛利率為28.82%（同比-8.38pct），銷量為7465.30萬延米（同比-0.94%）；單Q4實現(xiàn)收入0.50億元，毛利率為21.83%。收入承壓主要系客戶需求下滑，公司降價共克時艱（均價同比-9.4%）；利潤端主要受限于22年募投項目投產(chǎn)、產(chǎn)能利用率較低（前三季度產(chǎn)能利用率僅為42.9%，全年單噸制造費用同比+87.8%）。展望未來，公司妙可藍多份額維持高位，且成功成為蒙牛、伊利、奶酪博士等知名品牌少數(shù)國內(nèi)合格供應(yīng)商之一，此外成功切入常溫儲存奶酪棒產(chǎn)品包裝，靜待市場需求復(fù)蘇，收入&盈利能力有望共振改善。
3）智能包裝系統(tǒng)：全年實現(xiàn)收入0.35億元（同比+81.23%），毛利率為35.91%（同比＋0.30pct）；單Q4實現(xiàn)收入0.22億元，毛利率為36.39%。表現(xiàn)優(yōu)異主要系全資子公司銳派訂單量持續(xù)增長，未來將綜合服務(wù)于客戶的多元化包裝需求、有望貢獻增量。
太陽能光伏背板藍海市場，格局未定布局正當(dāng)時。公司切入光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游，定位高性能光伏CPC背板。生產(chǎn)端：依托傳統(tǒng)包裝主業(yè)積淀，公司在全生產(chǎn)流程形成優(yōu)勢積累，自動化高效生產(chǎn)有望帶來成本優(yōu)勢。研發(fā)端：產(chǎn)品創(chuàng)新中心及研發(fā)部前期建立相關(guān)技術(shù)儲備，引入專業(yè)技術(shù)團隊后研發(fā)實力進一步增強?？蛻舳耍盒聵I(yè)務(wù)團隊具有產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗與客戶資源積累，有望憑借高品質(zhì)產(chǎn)品與性價比優(yōu)勢快速打開市場。新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，廠區(qū)落定、產(chǎn)品試產(chǎn)，預(yù)計2023Q4產(chǎn)能逐步釋放，效益隨之顯現(xiàn)。藍海市場格局未定，公司擇機布局，有望打開成長空間。
成本高位&產(chǎn)能利用率低致盈利承壓。2022年毛利率為23.5%（同比-5.1pct），凈利率為9.5%（同比-3.5pct）；單Q4毛利率為22.3%（同比+3.8pct），凈利率為8.2%（同比-0.7pct）；23Q1毛利率為18.5%（同比-8.3pct），凈利率為3.1%（同比-8.6pct）。盈利能力承壓主要系產(chǎn)能利用率下滑&原材料價格上升。展望未來，伴隨木漿超預(yù)期下行，公司成本端壓力有望緩解，且受益于下游需求溫和復(fù)蘇、規(guī)模優(yōu)勢有望逐步顯現(xiàn)。從費用表現(xiàn)來看，全年期間費用率為13.9%（同比+0.3pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為2.2%/7.35%/3.54%/0.8% （同比+0.3pct/+0.3pct/+0.1pct/-0.5pct）；2023Q1期間費用率為15.7%（同比+0.8pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為2.2%/7.7%/3.3%/2.6%（同比-0.1pct/-0.1pct/-0.3pct/+1.3pct）。
現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，營運能力承壓。2022年凈經(jīng)營現(xiàn)金流為2.28億元（同比+2.06億元），單Q4為0.82億元（+1.21億元），2023Q1為0.59億元（+0.37億元），現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異主要系結(jié)算方式優(yōu)化、回款率提升。營運能力方面，截至2022年底應(yīng)收/應(yīng)付/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為67.2天/44.8天/144.9天（同比-2.5天/-11.5天/+22.9天）；截至2023Q1應(yīng)收/應(yīng)付/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為83.0天/42.0天/160.9天（同比+14.3天/-21.4天/-5.6天）。
盈利預(yù)測與投資評級。公司紙包裝&奶酪棒裝業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢穩(wěn)固、主業(yè)穩(wěn)步修復(fù)，新業(yè)務(wù)太陽能光伏背板膜穩(wěn)步推進，藍海市場想象空間充足。我們預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為1.12億元、1.49億元、2.57億元，對應(yīng)PE為31.9X、24.0X、13.9X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：光伏背板業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期，下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期。
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