>> 華泰證券-興蓉環(huán)境(000598)業(yè)績符合預(yù)期，水務(wù)與環(huán)保穩(wěn)健發(fā)展-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王瑋嘉,黃波 |
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2022年歸母凈利同比+8%，上調(diào)目標價至6.1元/股
興蓉環(huán)境發(fā)布業(yè)績：2022年實現(xiàn)營收76.3億元，同比+13%，歸母凈利16.2億元，同比+8%，和業(yè)績快報一致；4Q22營收26.9億元，同比+22%，歸母凈利2.4億元，同比-5%。成本上升導(dǎo)致供水毛利率下降，污水處理量價齊升，環(huán)保潛在規(guī)?？捎^?？紤]到分部收入與毛利率調(diào)整，更新23-25年歸母凈利預(yù)測至18.29/20.27/21.94億元（前值18.75/19.71/-億元），EPS0.61/0.68/0.73元，三年CAGR 11%。公司當(dāng)前股價對應(yīng)23-25年8.3/7.5/6.9xPE，23年可比PE均值10x。公司主要經(jīng)營區(qū)域人口持續(xù)流入，業(yè)務(wù)增長預(yù)期明確，給予23年目標PE 10x，目標價6.1元（前值5.8元基于10x 22EPE），維持增持評級。
供水：成本上升導(dǎo)致毛利率下降，工程進度追趕成效顯著
公司披露22年末供水項目運營及在建規(guī)模約410萬噸/日（1H22：418萬噸/日），其中成都七廠三期已形成40萬噸/日的產(chǎn)能，投產(chǎn)后將顯著提升供水運營規(guī)模。22年公司供水收入同比+3%，得益于供水能力增加和平均水價同比漲約2分/噸；毛利率同比-4.0pp至44.3%，主要是原材料成本上漲速度超過收入增速。管網(wǎng)工程收入同比+11%，扭轉(zhuǎn)上半年同比下降的態(tài)勢，工程進度追趕效果顯著。隨著新項目投產(chǎn)以及產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計23-25年供水營收為24.2/26.6/28.1億元，管網(wǎng)工程營收11.3/11.9/12.5億元。
污水處理：新廠投運疊加提標改造，板塊迎量價齊升
公司披露22年末污水處理項目運營及在建規(guī)模約450萬噸/日（1H22：435萬噸/日）、中水利用項目運營及在建規(guī)模為102萬噸/日。22年污水處理收入同比+21%，得益于污水處理量同比+6%和提標改造帶來的處理單價同比+14%；毛利率同比-0.9pp至38.5%，主要是能源和折舊成本漲幅較高。隨著在建項目陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計23-25年污水處理營收29.3/32.4/35.7億元。
環(huán)保：潛在規(guī)?？捎^，新增餐廚垃圾處置項目
公司披露22年末垃圾焚燒發(fā)電運營規(guī)模達6,900噸/日，在建及擬建規(guī)模7,500噸/日；垃圾滲濾液處理運營規(guī)模5,630噸/日，在建及擬建規(guī)模2,800噸/日；污泥處置運營規(guī)模1,516噸/日，在建及擬建規(guī)模1,884噸/日。22年垃圾焚燒發(fā)電收入同比+18%；垃圾滲濾液處理收入同比+7%，得益于處理單價同比+8%。22年公司新增多個餐廚垃圾處置項目，環(huán)保細分領(lǐng)域進一步延伸?？紤]到產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計23-25年垃圾焚燒發(fā)電營收5.8/6.7/7.8億元，垃圾滲濾液處理營收5.1/5.4/5.7億元。
風(fēng)險提示：垃圾焚燒發(fā)電電價下調(diào)風(fēng)險；項目投產(chǎn)進度不達預(yù)期。
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