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核心觀點(diǎn)：
　　22年報(bào)發(fā)布，利潤端短期承壓。公司22年實(shí)現(xiàn)收入51.53億元（yoy+4.41%）、歸母凈利潤5.74億元（yoy-13.62%）、扣非歸母凈利潤5.02億元（yoy-18.14%），利潤端下滑主要系公司存貨計(jì)提減值、工業(yè)大麻項(xiàng)目計(jì)提存貨及資產(chǎn)減值、樟樹制藥商譽(yù)減值等因素綜合所致，此部分資產(chǎn)減值共計(jì)6939萬元。
　　藥品板塊增速階段性放緩，健康品板塊實(shí)現(xiàn)良好增長。分板塊來看，公司藥品業(yè)務(wù)受疫情影響，22年實(shí)現(xiàn)收入37.23億元（yoy+0.39%），實(shí)現(xiàn)毛利率37.14%，同比下滑0.31pct。預(yù)計(jì)藥品業(yè)務(wù)23年有望恢復(fù)正常增長趨勢(shì)。健康相關(guān)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)良好增長，22年實(shí)現(xiàn)收入13.52億元（yoy+19.31%），實(shí)現(xiàn)毛利率32.32%，同比下降3.09pct。21年7月新收購的七家大健康類公司22年實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.44億元，順利完成業(yè)績承諾。預(yù)計(jì)藥妝品類增速高于健康品板塊增速，23年將進(jìn)一步提速增長。
　　中藥經(jīng)典名方研發(fā)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。公司22年中藥產(chǎn)品收入占比約為47%，當(dāng)前研發(fā)主要集中于國家中藥經(jīng)典名方，包括麻黃湯、小承氣湯、桃紅四物湯、溫經(jīng)湯、厚樸溫中湯等在內(nèi)共15個(gè)品種的研發(fā)工作穩(wěn)步推進(jìn)中。同時(shí)公司中藥經(jīng)典名方產(chǎn)業(yè)升級(jí)技改項(xiàng)目已完成建設(shè)，后續(xù)產(chǎn)能逐步釋放有望為公司帶來正向收益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年的EPS至0.48元/股、0.53元/股、0.57元/股，對(duì)應(yīng)PE為12.68x/11.64x/10.65x。參考可比公司估值，我們認(rèn)為適合給予公司2023年20倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值9.6元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。競(jìng)爭(zhēng)格局惡化的風(fēng)險(xiǎn)；集采等政策風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)進(jìn)展及商業(yè)化不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。