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事件：公司發(fā)布2023年一季度報(bào)告。一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.72億元，同比增長47.87%；歸屬于上市公司股東的凈利潤8033.9萬元，同比增長119.25%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤8028.38萬元，同比增長128.51%；基本每股收益0.24元。
　　雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增。公司2023Q1營業(yè)收入為5.72億元，歸母凈利為0.80億元，均為歷史同期最佳水平；期間公司業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出雙輪驅(qū)動(dòng)狀態(tài)，取向硅鋼銷售價(jià)格同比增長明顯，帶來取向硅鋼類產(chǎn)品的營業(yè)收入規(guī)模和毛利大幅增長，同時(shí)輸配電及控制設(shè)備類產(chǎn)品之前原材料價(jià)格上漲對(duì)利潤帶來的影響，也隨著的銷售價(jià)格逐步向市場傳導(dǎo)而消除影響，銷售毛利率得到回升，一季度毛利率提高，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅較大。
　　單季度銷售凈利率歷史最佳。公司2022Q1-2023Q1逐季銷售毛利率分別為19.02%、19.62%、22.03%、20.20%、24.45%，2022Q1-2023Q1逐季期間費(fèi)用率分別為8.27%、5.83%、5.49%、5.49%、6.99%，2022Q1-2023Q1逐季銷售凈利率分別為9.15%、10.87%、13.71%、11.90%、13.93%，2023Q1毛利率大幅提升，期間費(fèi)用率小幅增長，凈利率創(chuàng)出歷史單季度最佳水平。
　　行業(yè)景氣周期來臨，需求有望顯著擴(kuò)張。受益于下游電力裝機(jī)逐年增長及電網(wǎng)建設(shè)速度加快，輸配電設(shè)備及硅鋼收入均持續(xù)增長，未來新增煤電裝機(jī)有望顯著提升，2022-2023年每年核準(zhǔn)80GW等政策推動(dòng)火電行業(yè)步入景氣狀態(tài)；風(fēng)電方面，2023-2025年全國風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量約60GW~70GW，再度進(jìn)入高景氣階段，下游火電重啟及風(fēng)光新能源高增持續(xù)推升取向硅鋼及變壓器需求。
　　高端項(xiàng)目持續(xù)投產(chǎn)，后續(xù)有望保持高增趨勢(shì)。公司八萬噸高端磁性新材料項(xiàng)目將于2023年6月部分投產(chǎn)，當(dāng)年將會(huì)新增2-3萬噸產(chǎn)能；由于國外設(shè)備的制作周期較長，本項(xiàng)目將于2024年6月全面投產(chǎn)，當(dāng)年可新增5-6萬噸產(chǎn)能，2025年本項(xiàng)目將全面達(dá)產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)8萬噸的滿負(fù)荷產(chǎn)能；隨著高磁感產(chǎn)品的放量以及進(jìn)口設(shè)備的到位，后續(xù)硅鋼產(chǎn)量及高牌號(hào)產(chǎn)量有望保持高增趨勢(shì)，同時(shí)募投項(xiàng)目中電力變壓器、箱式變電站及成套電氣設(shè)備穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)，依托傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升盈利水平。
　　投資建議。公司硅鋼業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，產(chǎn)品加速高端化迭代，輸配電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增產(chǎn)，下游火電重啟及風(fēng)光新能源高增持續(xù)推升高端硅鋼及變壓器需求，全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張趨勢(shì)有望支撐其估值走高。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為3.9億元、5.3億元、6.7億元，對(duì)應(yīng)PE為15.7、11.6、9.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅波動(dòng)，下游電力需求不及預(yù)期，行業(yè)空間測算可能存在偏差，新產(chǎn)線及業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。