>> 華泰期貨-國債日報(bào)：T合約漲幅超過TL-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
大?。?/td>
| 1147KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
蔡劭立,高聰,孫玉龍 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
策略摘要
我們對期債持中性偏空觀點(diǎn)，近期債市走強(qiáng)與基本面關(guān)系較弱，主要得益于機(jī)構(gòu)持續(xù)加杠桿所致，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
核心觀點(diǎn)
利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.17%、2.48%、2.65%、2.78%和2.81%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為64bp、33bp、17bp、61bp和30bp，國債利率下行為主，國債利差總體擴(kuò)大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.4%、2.64%、2.8%、2.95%和2.99%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為59bp、35bp、19bp、55bp和30bp，國開債利率下行為主，國開債利差總體擴(kuò)大。
資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為1.32%、2.4%、2.5%、2.65%和2.61%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為129bp、22bp、11bp、133bp和25bp，回購利率下行為主，回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.22%、2.06%、2.38%、2.31%和2.43%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為121bp、37bp、6bp、109bp和25bp，拆借利率下行為主，拆借利差總體擴(kuò)大。
期債市場，TS、TF、T和TL主力合約的日漲跌幅分別為0.03%、0.1%、0.14%和0.06%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為-0.01元、0.05元和0.12元，期貨隱含利差分化；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.0162元、0.1251元和0.2179元，凈基差多為正。
■重點(diǎn)指標(biāo)
從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率上升，貨幣凈投放增加，反映流動(dòng)性趨緊的背景下，央行放松貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向下行，反映期債的做多力量在減弱。從債市杠桿角度看，債市杠桿率下降，做多現(xiàn)券的力量在減弱。從債對股的性價(jià)比角度看，債對股的性價(jià)比提升。
■策略建議
昨日，期債震蕩上行，經(jīng)濟(jì)回暖受阻預(yù)期升溫和股指調(diào)整帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下行是近期債市走強(qiáng)的主因。
政策方面，節(jié)前資金面季節(jié)性收斂，央行凈投放量逐漸增加；4月超量續(xù)作200億MLF，連續(xù)五個(gè)月超量續(xù)作彰顯央行偏寬松的貨幣政策基調(diào)；LPR利率繼續(xù)按兵不動(dòng)符合預(yù)期。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，故降息難以出現(xiàn)，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松的貨幣政策已取得應(yīng)有效果，目前地產(chǎn)銷售已企穩(wěn)，寬信用仍然可期。
數(shù)據(jù)方面，國內(nèi)一季度GDP同比增長4.5%，超出市場4%的預(yù)期，從對GDP同比拉動(dòng)角度來看，第三產(chǎn)業(yè)對GDP拉動(dòng)效果明顯，一季度對GDP同比拉動(dòng)3.06%，為2022年3月份至今的最大值；第二產(chǎn)業(yè)對GDP的拉動(dòng)為1.29%；固定資產(chǎn)投資、制造業(yè)投資與基建投資仍然具有一定韌性，累計(jì)同比增速仍然處于相對高位，地產(chǎn)投資未能延續(xù)2月份的環(huán)比大幅改善，3月份累計(jì)同比增速下降0.1%至-5.8%；消費(fèi)端改善明顯，社會(huì)零售累計(jì)同比增速升至5.8%；3月出口同比14.8%，顯著超過預(yù)期的-7.1%；進(jìn)口同比-1.4%，好于預(yù)期的-6.4%。3月新增人民幣貸款3.89萬億，超過預(yù)期的3.09萬億；新增社融5.38萬億，超過市場預(yù)期的4.42萬億；M2同比12.7%，超過預(yù)期的11.9%。3月信貸再超預(yù)期，結(jié)構(gòu)和總量均繼續(xù)改善，主要貢獻(xiàn)來自于非標(biāo)和信貸，預(yù)計(jì)二季度轉(zhuǎn)為政府和企業(yè)債融資對社融形成支撐。3月CPI同比0.7%，低于前值和預(yù)期，通脹仍受豬油共振下行的拖累，上半年通脹仍難構(gòu)成市場的主要矛盾。總體而言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍在持續(xù)，但結(jié)構(gòu)較為分化。
海外方面，美國4月消費(fèi)者信心指數(shù)創(chuàng)九個(gè)月新低；就業(yè)市場呈現(xiàn)降溫跡象，持續(xù)申領(lǐng)救濟(jì)人數(shù)大增；3月PPI同比僅2.7%創(chuàng)27個(gè)月最低，并低于預(yù)期的3%，能源價(jià)格高位回落對于PPI的拖累較為明顯；此前公布的CPI同比亦低于預(yù)期和前值，但核心CPI反彈且高于預(yù)期。通脹中樞下移為美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息節(jié)奏創(chuàng)造客觀條件，但核心通脹和就業(yè)市場的高韌性制約美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向。通脹壓力實(shí)質(zhì)性緩解及經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步下行壓力的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)減緩加息步伐具備持續(xù)性，加息幅度回歸每次調(diào)整25bp的常態(tài)，但市場過高的年內(nèi)暫停加息預(yù)期兌現(xiàn)難度不小，主因就業(yè)市場未現(xiàn)拐點(diǎn)，以及核心通脹仍具粘性。
我們對期債持中性偏空觀點(diǎn)，近期債市走強(qiáng)與基本面關(guān)系較弱，主要得益于機(jī)構(gòu)持續(xù)加杠桿所致，后市需警惕加杠桿行為引發(fā)流動(dòng)性邊際收斂或強(qiáng)勁的基本面重新主導(dǎo)市場邏輯情形下期債調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，建議持有T2309合約的空頭頭寸進(jìn)行賣出套保。
風(fēng)險(xiǎn)
寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。
|
|
