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領(lǐng)先地位穩(wěn)固，份額持續(xù)提升，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　西麥?zhǔn)称?022Q4實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收3.64億元，同比增9.86%；歸母凈利0.24億元，扭虧為盈。2023Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收3.87億元，同比增10.63%；歸母凈利0.39億元，同比增39.01%。由于費(fèi)用使用效率提升，我們上調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2024年歸母凈利為1.32、1.61億元（前次為1.16、1.36億元），并新增2025年盈利預(yù)測(cè)1.88億元，EPS分別為0.59、0.72、0.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為24.9、20.4、17.4倍。公司線下渠道優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，復(fù)合燕麥片增速較快
　　2023Q1西麥?zhǔn)称窢I(yíng)收同比增10.63%。具體分產(chǎn)品來(lái)看：純燕麥片略有增長(zhǎng)；復(fù)合燕麥片表現(xiàn)較好，增速較快；冷食燕麥片精煉SKU，產(chǎn)品聚焦，實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較為穩(wěn)固，市場(chǎng)份額持續(xù)提升。根據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2022年公司市占率18.9%，位居全國(guó)第一；線上多平臺(tái)銷售排名位居行業(yè)前列。展望2023年，公司會(huì)持續(xù)發(fā)力純燕麥片及復(fù)合燕麥片，全渠道布局：（1）目前線上電商如抖音渠道已初有成效，2022年公司在抖音快手平臺(tái)GMV同比增299%，未來(lái)仍會(huì)持續(xù)布局線上渠道；（2）目前全國(guó)連鎖休閑零食店大系統(tǒng)覆蓋超過65%，未來(lái)會(huì)發(fā)力零食渠道，加大對(duì)零食專賣店的合作力度，并進(jìn)駐更多區(qū)域的零食專賣店；（3）增加團(tuán)購(gòu)渠道的資源投入，因此預(yù)計(jì)2023年公司營(yíng)收仍可雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　凈利率提升主因銷售費(fèi)用率下降
　　公司2023Q1凈利率同比增2.07pct至10.14%，主因銷售費(fèi)用率降4.39pct至26.1%。
　　銷售費(fèi)率下降主因：（1）2022Q1抖音等平臺(tái)投入較多，基數(shù)較高；（2）公司對(duì)線上費(fèi)用投入進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，費(fèi)用投入效率提升。2023Q1公司毛利率降2.35pct至42.43%，主因：（1）原材料燕麥略上行；（2）線上業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低。展望2023年，預(yù)計(jì)原材料高位運(yùn)行，但公司可通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、提價(jià)等方式應(yīng)對(duì)；費(fèi)用投放結(jié)構(gòu)優(yōu)化下預(yù)計(jì)費(fèi)率較為穩(wěn)定。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響消費(fèi)需求、新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。