>> 長江證券-奧福環(huán)保(688021)2022A及2023Q1點評：至暗時刻已過，Q1邊際改善顯著-230426
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 763KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐科,任楠,賈少波 |
| 下載權限： |
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奧福環(huán)保發(fā)布2022年報和2023Q1季報。2022年公司實現(xiàn)營收2.04億元，同比降48.54%；歸母凈利潤-0.08億元，同比降111.9%；2022Q4營收0.67億元，同比降44.1%；歸母凈利潤-0.07億元，去年同期為0.05億元。
2023Q1公司實現(xiàn)營收0.98億元，同比增76.6%；歸母凈利潤0.09億元，同比降8.94%；扣非業(yè)績0.08億元，同比降1.32%。
事件評論
2022年：行業(yè)需求弱，市占率下行，良率偏低。2022年我國重卡銷售67.2萬輛，同比降51.8%。2022年為重卡全面執(zhí)行國六的第一年，整車廠為保障產品質量，會提升康寧、NGK的采購比例，造成公司在國六初期市占率下行。國六執(zhí)行初期，公司產品存良率爬坡階段，故可見2022Q2、Q3、Q4單季度毛利率為34.9%、37.1%、46.5%，持續(xù)攀升（2022Q1達44.6%，主因銷售國五存貨為主）。
2023年：行業(yè)需求有望改善，市占率有望回暖，良率提升，邊際顯著改善。重卡需求在疫情后有望回暖。經歷時間驗證公司產品質量沒問題后，市占率存自然回升空間，且公司客戶開拓取得成果，公告客戶中可見增加一汽解放、東風商用車等，驅動市占率提升。從2022Q4毛利率水平，可見公司當前在國六產品，已達到較好的良率。
2023Q1調整后，經營性利潤同比增134%。1）考慮股權激勵費用的影響，2023Q1剔除股權激勵費用約287萬元后，經營側歸母凈利潤約1191萬元；2）剔除資產減值損失、信用減值損失（2023Q1信用減值同比多614萬元）、資產處置收益的影響，經營性歸母凈利潤同比增134%。
2023Q1收入高增、毛利率下行主因存結構性變化。2022年12月非道路機械開始執(zhí)行國四標準，帶來載體需求，推動公司收入高增，但該部分產品毛利率低，造成2023Q1毛利率環(huán)比Q4降7.65pct至38.9%。天然氣價格上漲也壓制了Q1的業(yè)績和毛利率水平。
積極開拓市場，國內與海外并重。公司在國內積累了一大批優(yōu)質客戶，截至2023Q1末，在國六、歐六、非道路國四方面已取得供貨并實現(xiàn)批量供貨的項目有61個，正在進行開發(fā)驗證的項目有64個。同時公司緊抓高毛利的海外市場拓展，2022年境外銷售收入達0.64億元，同比增25.7%；毛利達0.37億元，同比增47.4%。
公司邊際改善，至暗時刻已過，預計2023年業(yè)績向好。公司存股權激勵計劃，充分調動員工積極性；行業(yè)需求回暖，公司產能充沛、客戶開拓理想、良率提升，推進研發(fā)非對稱高性能蜂窩陶瓷過濾體、超低膨脹催化劑載體等新產品，并加強原材料國產替代進程以期控制成本。預計公司2023-2025年營收5.26/6.74/8.25億元，同比增158.0%/28.2%/22.4%；歸母凈利潤1.03/1.43/1.79億元，2023扭虧為贏，2024-2025年同比增38.7%/25.2%，對應PE估值17.6x/12.7x/10.1x。維持“買入”評級。
風險提示
1、下游行業(yè)景氣度下降或商用車產銷量波動較大的風險；2、新能源汽車帶來產業(yè)格局變化的風險。
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