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22年?duì)I收/歸母凈利同比+1.2%/+15.9%，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布22年報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利5726 /114/104億，同比+1.2%/+15.9%/+26.7%（重述），歸母凈利基本符合我們預(yù)期（115億），其中22Q4營收/歸母凈利1755/28億，同比-1.8%/+8.3%（重述）。公司22年新簽訂單同比+29%，23Q1延續(xù)30%高增長，疫情影響消除后有望加快落地，我們預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利為135/155/179億（23-24前值131/150億），采用分部估值法，公司新能源基建和投資業(yè)務(wù)具有更高成長性，給予23年36億運(yùn)營凈利15xPE/99億工程凈利12xPE（可比公司13/10xPE），目標(biāo)價(jià)10.03元（前值10.30元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　能源電力工程建設(shè)高景氣，清潔能源裝機(jī)增加帶動(dòng)運(yùn)營利潤穩(wěn)步增長
　　22年公司工程承包與勘察設(shè)計(jì)收入5044億，同比+6.7%，毛利率9.9%，同比-0.46pct，其中水利水電/其他電力/基建工程收入896/1614/2296億，同比+16.0%/+23.7%/-6.3%。電力投資與運(yùn)營收入238億，同比+11.5%，主要系新增清潔能源裝機(jī)300萬千瓦，毛利率40.1%，同比-1.4pct，主要系火電燃煤成本增加、新能源平價(jià)上網(wǎng)等影響所致，實(shí)現(xiàn)凈利潤32.8億，同比+13.1%，凈利率13.7%，同比-0.5pct，其中新能源收入86.4億，同比+6.1%，毛利率55.7%；其他業(yè)務(wù)收入413億，由于置出地產(chǎn)、嚴(yán)控低毛利貿(mào)易業(yè)務(wù)，同比-40.0%，毛利率23.0%，同比+9.2pct。
　　22年盈利能力提升，現(xiàn)金流顯著改善
　　22年綜合毛利率12.4%，同比+0.19pct，期間費(fèi)用率8.1%，同比基本持平，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.06/+0.18/+0.17/-0.28pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率優(yōu)化系實(shí)現(xiàn)匯兌收益17億，21為虧損16億，地產(chǎn)剝離確認(rèn)終止經(jīng)營利潤7.2億，少數(shù)股東損益同比減少7.5億，占收入比同比-0.14pct，22年歸母凈利率2.0%，同比+0.25pct。22Q4毛利率13.4%，同/環(huán)比+0.8/+1.6pct，歸母凈利率1.6%，同/環(huán)比+0.2/-0.3pct。22經(jīng)營性凈現(xiàn)金流308億，同比+96億，主要系收到稅費(fèi)返還，以及收到往來款項(xiàng)、代收代付資金增加，收/付現(xiàn)比99.4%/94.9%，同比+0.7/+0.8pct。
　　23Q1新簽訂單延續(xù)高增長態(tài)勢，電力投資運(yùn)營有序推進(jìn)
　　公司22年新簽合同1萬億，同比+29.3%，其中能源電力新簽4529億，同比+88.8%，占比44.9%，較21年提升14.1pct，細(xì)分風(fēng)電/常規(guī)水電/光伏/抽水蓄能新簽865/620/380/202億，同比+30%/-6%/+84%/+343%。23Q1新簽合同3224億，同比+30.2%，能源電力占比48.7%，較22年繼續(xù)提高3.8pct。23年新能源項(xiàng)目計(jì)劃投資475億，電力投資和運(yùn)營業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收款項(xiàng)大幅增長，盈利能力大幅下降，新能源裝機(jī)不及預(yù)期