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核心觀點(diǎn)環(huán)保粘接材料領(lǐng)先企業(yè)，營(yíng)收規(guī)模節(jié)節(jié)攀升。公司深耕環(huán)保熱熔粘
　　接材料二十余年，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的環(huán)保粘接材料生產(chǎn)商，2021年公司在熱熔環(huán)保粘接材料市占率達(dá)40%。隨著未來“雙碳”政策的推進(jìn)，綠色環(huán)保型粘膠劑市占率有望提升，將帶動(dòng)公司市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升。近年來，受公司產(chǎn)能擴(kuò)張以及下游需求帶動(dòng)，公司收入逐年增長(zhǎng)。2018-2021年公司營(yíng)業(yè)收入從5.61億元增長(zhǎng)至10.68億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為23.9%，其中2021年同比增長(zhǎng)52.7%；2022年前三季度營(yíng)業(yè)收入為10.7億元，同比增長(zhǎng)45.4%。
　　光伏行業(yè)景氣上行，疊加公司積極擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間持續(xù)打開。
　　2019-2022年我國(guó)光伏新增裝機(jī)容量從26.52GW增長(zhǎng)至87.41GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為48.82%。光伏新增裝機(jī)容量持續(xù)提升帶動(dòng)光伏組件產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)。2018-2022年我國(guó)光伏組件產(chǎn)量從84.3GW增長(zhǎng)至288.7GW，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為36%。光伏封裝膠膜為光伏組件的核心組成材料之一，2018-2022年我國(guó)光伏膠膜需求量從9.3億平方米增長(zhǎng)至31.8億平方米。
　　公司持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，公司光伏封裝膠膜產(chǎn)銷量也實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，2022年前三季度產(chǎn)量、銷量分別為4508.15萬平方米、4384.4萬平方米，分別同比增長(zhǎng)151.87%、147.62%。2022年公司光伏封裝膠膜銷售收入約7.29億元，同比增長(zhǎng)約125%。公司緊抓行業(yè)機(jī)遇，積極擴(kuò)大光伏膠膜產(chǎn)能。
　　公司預(yù)計(jì)2022年光伏封裝膠膜有效產(chǎn)能達(dá)約1.6億平方米/年，2023年達(dá)約3.5億平方米/年。未來隨著公司產(chǎn)能的陸續(xù)釋放，有望打開業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。
　　公司積極擴(kuò)產(chǎn)及整合電子膠板塊，實(shí)施國(guó)產(chǎn)替代。公司電子膠產(chǎn)品正逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司積極拓展電子膠領(lǐng)域客戶，2021年與匯川技術(shù)、公牛集團(tuán)、方太集團(tuán)、美的集團(tuán)等客戶達(dá)成合作，同時(shí)與華生電機(jī)加深合作。公司推進(jìn)電子膠產(chǎn)能建設(shè)，產(chǎn)能將由830噸/年提升至1730噸/年，未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。同時(shí)公司積極整合電子膠業(yè)務(wù)板塊，協(xié)同效應(yīng)有望進(jìn)一步增強(qiáng)。投資建議
　　基于公司在光伏封裝膠膜和電子膠領(lǐng)域的布局，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間有望持續(xù)打開。我們預(yù)期2022/2023/2024年公司營(yíng)業(yè)收入分別為14.09/29.64/55.50億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.53/2.09/4.71億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.12/0.48/1.09元/股，以2023年4月26日收盤價(jià)11.07元為基準(zhǔn)，2023/2024年對(duì)應(yīng)的PE分別為22.88/10.16倍。結(jié)合光伏封裝膠膜行業(yè)高景氣，看好公司未來發(fā)展。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示原材料價(jià)格異常波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期、環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。