>> 華創(chuàng)證券-傳化智聯(lián)(002010)2022年報點(diǎn)評：客戶服務(wù)能力持續(xù)加強(qiáng)，積極推動資產(chǎn)管理平臺打造-230427
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公司發(fā)布2022年年報：1）營業(yè)收入：公司營業(yè)收入369億元，同比增4.3%，其中物流業(yè)務(wù)占比76.6%，化學(xué)業(yè)務(wù)占比23.4%；分業(yè)務(wù)來看，網(wǎng)絡(luò)貨運(yùn)業(yè)務(wù)、物流供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)、車后業(yè)務(wù)、智能公路港業(yè)務(wù)、化學(xué)業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入202、18、54、12、86億元，同比分別為+17.3%、+15.7%、-19.5%、-8.2%、+8.2%。
2022Q4公司營業(yè)收入實現(xiàn)87億元，同比-14%。2）毛利：2022年實現(xiàn)34億元，同比-5.7%；毛利率9%，較于同期下降0.9個百分點(diǎn)；22Q4實現(xiàn)毛利7.2億元，同比-27.8%；毛利率8.3%，較于同期下降1.6個百分點(diǎn)。3）歸母凈利潤：2022年為7.45億元，同比-66.9%，其中2022Q4歸母凈利為1.4億元，同比降89%；4）扣非歸母凈利：2022年為4.67億，同比降77%。5）期間費(fèi)用：
2022年銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別為2%、2.4%、1.2%，同比分別下降0.05、0.38、0.09個百分點(diǎn)。6）2022智能物流平臺實現(xiàn)GTV960億元，同比-2.8%，相較于2020年增加52%。營業(yè)收入282.8億元，同比增3.1%。
數(shù)字化運(yùn)輸服務(wù)：數(shù)字技術(shù)賦能物流中心，增加物流企業(yè)需求。數(shù)字化運(yùn)輸服務(wù)主要為制造企業(yè)提供整車與零擔(dān)服務(wù)。1）整車服務(wù)：2022年累計運(yùn)單量509萬單，同比增27.5%，其中，面向制造企業(yè)的運(yùn)輸產(chǎn)品融易運(yùn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，2022年累計實現(xiàn)運(yùn)單量142.萬單，交易規(guī)模達(dá)57億元，月均復(fù)合增長率近16%。2）零擔(dān)業(yè)務(wù)：平臺全年發(fā)送訂單19萬票，貨運(yùn)量92萬噸、174萬方，累計實現(xiàn)交易額2.8億元。
智能化云倉服務(wù)：倉儲運(yùn)營能力進(jìn)一步強(qiáng)化，拓寬新行業(yè)客戶。2022年營收5億元，毛利率5.6%。2022年公司成功進(jìn)入新能源行業(yè)，共同打造寧德時代數(shù)字化樣板倉，并延伸到原材料端采購運(yùn)輸。原有客戶行業(yè)集中度提升，KA客戶規(guī)模持續(xù)增長，營業(yè)收入占比提升至70%，公司逐步提升服務(wù)能力，向客戶提供產(chǎn)業(yè)鏈延伸服務(wù)。
智能公路港服務(wù)：積極推動資產(chǎn)管理平臺打造，園區(qū)數(shù)智化推進(jìn)加速。1）2022年實現(xiàn)營收12.34億元，同比降2.8%，整體經(jīng)營保持平穩(wěn)態(tài)勢。全國公路港城市物流中心已布局74個，其中投入運(yùn)營61個，經(jīng)營面積574萬平方米。整體出租率穩(wěn)定在89%；公路港入駐企業(yè)7378家；年車流量達(dá)到4904萬輛，同比增長1.8%。毛利率70%，同比提升4個百分點(diǎn)。2）公司正積極推動資產(chǎn)管理平臺打造，并對標(biāo)公募REITs發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)重構(gòu)園區(qū)標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營，為后續(xù)開啟公路港資產(chǎn)證券化運(yùn)營奠定基礎(chǔ)。3）以“智能化+IOT”為雙核心，推動園區(qū)數(shù)字孿生可視化、園區(qū)服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化、園區(qū)管理智能化建設(shè)。
計劃通過可轉(zhuǎn)債募集資金，投資項目建設(shè)與升級：2023年4月21日，公司發(fā)布公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券以募集資金，用于項目建設(shè)與補(bǔ)充流動資金?？傤~不超過人民幣414,434萬元，債券期限為自發(fā)行之日起6年。
投資建議：1）盈利預(yù)測：受公司其他收益（公路港補(bǔ)貼等）下滑影響，我們調(diào)整23-24年盈利預(yù)測至預(yù)期實現(xiàn)歸母凈利10、11.5億元（原預(yù)測為21.6、23.2億元），新增2025年歸母凈利12.4億元，對應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.36、0.41及0.44元，PE分別為15、13、12倍。2）估值：結(jié)合公司過去五年估值中樞，我們給予公司16倍PE，對應(yīng)公司2024年目標(biāo)市值183億元，對應(yīng)目標(biāo)價6.54元，預(yù)期較現(xiàn)價有20%增長空間。3）投資建議：公司線下公路港逐步進(jìn)入業(yè)績釋放期，未來公司將打造資產(chǎn)管理平臺，建立“募投管退”閉環(huán)投資體系。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
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