>> 中信證券-國(guó)藥一致(000028)2022年年報(bào)及2023年一季度業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 269KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳竹,宋碩,沈睦鈞 |
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業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)。分銷板塊拐點(diǎn)初現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速發(fā)展。零售門店快速擴(kuò)張，服務(wù)能力持續(xù)提升。
▍業(yè)績(jī)企穩(wěn)回升，業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收734.43億元，同比增長(zhǎng)7.44%；歸母凈利潤(rùn)14.87億元，同比提升11.24%。報(bào)告期內(nèi)公司銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+0.23/+0.01/-0.05pct至7.18%/1.54%/0.26%，基本維持平穩(wěn)。單季度看，2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收188.26億元，同比提升3.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.39億元，同比提升67.41%。公司近期發(fā)布2023年一季度業(yè)績(jī)快報(bào)，2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186.87億元，同比增長(zhǎng)8.96%；歸母凈利潤(rùn)3.62億元，同比增長(zhǎng)43.53%，主要由于公司持續(xù)調(diào)整優(yōu)化業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)、提升管控效能，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模及效益雙提升。中長(zhǎng)期看公司業(yè)績(jī)有望兌現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，持續(xù)兌現(xiàn)批零一體化優(yōu)勢(shì)。
▍分銷板塊拐點(diǎn)初現(xiàn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速發(fā)展。分板塊看，2022年公司分銷板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.19%至501.99億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.31億元，同比增長(zhǎng)8.81%。分銷板塊中傳統(tǒng)醫(yī)療直銷業(yè)務(wù)收入342億元（同比+7.1%）；零售直銷收入67億元（同比-1.1%）；零售診療收入23億元（同比+17.7%）；商業(yè)分銷業(yè)務(wù)收入56億元（同比+9.7%），業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化成果初步體現(xiàn)。截至2022年底，公司分銷版圖覆蓋二三級(jí)醫(yī)療機(jī)構(gòu)1092家；基層醫(yī)療客戶8026家；零售終端客戶（連鎖藥店、單店、醫(yī)院自費(fèi)藥房）6043家。2022年公司圍繞保質(zhì)量、提效益、重研發(fā)，在SPD項(xiàng)目、器械、第三方物流、創(chuàng)新類公司等實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)整體銷售規(guī)模27億元（同比+41.9%），創(chuàng)新項(xiàng)目數(shù)量新增28個(gè)（同比+18.5%），公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)加速發(fā)展，有望助力分銷板塊業(yè)績(jī)中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。
▍零售門店快速擴(kuò)張，服務(wù)能力持續(xù)提升。2022年國(guó)大藥房累計(jì)完成營(yíng)業(yè)收入241.06億元，同比增長(zhǎng)7.25%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.50億元，同比提升89.93%，利潤(rùn)端高增體彰顯精益化改革效果，且未來(lái)有望持續(xù)兌現(xiàn)。分業(yè)務(wù)看，公司直營(yíng)藥店實(shí)現(xiàn)稅后收入175億元（同比+11%）；加盟店實(shí)現(xiàn)配送稅后收入13.7億元（同比+3%）；批發(fā)配送無(wú)稅收入36億元（同比-11%）；O2O及B2C分別實(shí)現(xiàn)稅后收入10/2.7億元（分別同比+70%/10%），互聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)態(tài)加速發(fā)展有望助力中長(zhǎng)期板塊增長(zhǎng)。2022年國(guó)大藥房門店總數(shù)達(dá)到9313家（直營(yíng)7730家，加盟1583家），總計(jì)布局20個(gè)省/直轄市、108個(gè)地級(jí)市、209個(gè)縣級(jí)市/縣（新布點(diǎn)9個(gè)地級(jí)市、14個(gè)縣級(jí)市）。公司2022年累計(jì)開(kāi)展專員培訓(xùn)1500場(chǎng)，執(zhí)業(yè)藥師及慢病專員人次分別達(dá)到6632/7259人；2022年新增有效辦卡數(shù)323萬(wàn)，會(huì)員交易次數(shù)同比+12%；截至2022年底公司擁有雙通道門店309家，門店專業(yè)服務(wù)能力持續(xù)提升為未來(lái)承接處方外流打下基礎(chǔ)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情影響超預(yù)期、行業(yè)增速放緩、競(jìng)爭(zhēng)過(guò)度導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn)，零售醫(yī)保政策變化風(fēng)險(xiǎn)等。
▍投資建議：公司旗下?lián)碛袊?guó)內(nèi)領(lǐng)先的連鎖藥房企業(yè)國(guó)大藥房，并進(jìn)一步強(qiáng)化兩廣地區(qū)商業(yè)布局，未來(lái)成長(zhǎng)可期?？紤]到國(guó)大藥房快速擴(kuò)張的影響，小幅調(diào)整2023/24年EPS預(yù)測(cè)至3.99/4.61元（原預(yù)測(cè)為4.17/4.80元），并新增2025年EPS預(yù)測(cè)5.35元。參照可比公司上海醫(yī)藥、柳藥股份2023年平均PE為12倍（均取Wind一致預(yù)測(cè)），考慮到公司相較于可比公司，零售板塊的增長(zhǎng)性更強(qiáng)且多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，給予公司2023年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)60元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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