>> 安信證券-真愛美家(003041)業(yè)績短期承壓，期待新廠投產(chǎn)業(yè)績釋放-230427
| 上傳日期： |
2023/4/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陸偲聰 |
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事件：
真愛美家公布2022年年報(bào)與2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)收入9.8億元，YoY+5%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績1.6億元，YoY+44%。折算2022Q4單季度，公司實(shí)現(xiàn)收入2.9億元，YoY+12%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績6530.5萬元，YoY+185%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)收入1.7億元，YoY-6%，實(shí)現(xiàn)業(yè)績1281.5萬元，YoY-31%。我們認(rèn)為，受原材料價(jià)格持續(xù)高企影響、新工廠建設(shè)持續(xù)投入影響，2023Q1凈利潤有所下滑。
真愛美家Q1收入有所下滑，但影響細(xì)微：
真愛美家2023Q1收入YoY-6%，主要因?yàn)?022Q1為歷史高基數(shù)。以往年同期收入看，2020年-2023年Q1收入在1.6-1.8億元間徘徊，2023Q1收入水平仍處在合理波動(dòng)范圍內(nèi)。同時(shí)，考慮到Q1為傳統(tǒng)淡季，收入規(guī)模通常較小，而2023Q1收入同比下滑規(guī)模1120.8萬元，僅占公司2022年總收入的1%，影響細(xì)微。
受原材料價(jià)格和匯率影響，Q1毛利率下滑：
根據(jù)公告，2023Q1毛利率同比-3pct至18%，主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格高企影響。真愛美家的毛毯產(chǎn)品以滌綸為主要原材料，生產(chǎn)成本受原材料價(jià)格的影響較大。2023年至今滌綸價(jià)格處于高位震蕩態(tài)勢(shì)，導(dǎo)致原材料價(jià)格保持高位；同時(shí)，由于公司出口業(yè)務(wù)以美元結(jié)算，2023Q1人民幣兌美元升值不利于人民幣收入，致使毛利率水平有所下滑。值得注意的是，隨著公司新工廠在2023年內(nèi)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，降本增效逐步體現(xiàn)，毛利率水平有望在新工廠投產(chǎn)后得以提高。
新工廠建設(shè)使凈利潤表現(xiàn)存在短期陣痛：
根據(jù)公告，公司2023Q1業(yè)績YoY-31%，凈利潤率YoY-1.6pct,除了與毛利率下滑有關(guān)外，智能化、自動(dòng)化新工廠建設(shè)過程中涉及的研發(fā)費(fèi)用規(guī)模保持高位，對(duì)凈利潤水平存在短期影響.隨著新工廠竣工在即，我們認(rèn)為相關(guān)研發(fā)費(fèi)用將有望逐步回落，盈利水平將得以修復(fù)。
我們預(yù)計(jì)2023年業(yè)績將小幅下滑，2024年業(yè)績將得以釋放：
我們預(yù)計(jì)2023年公司業(yè)績將小幅下滑，主要因?yàn)?）我們假設(shè)2023年人民幣匯率保持穩(wěn)定，將不產(chǎn)生較大匯兌收益。2）出于審慎預(yù)估考慮，我們僅在盈利預(yù)測(cè)中反映公司主業(yè)經(jīng)營情況以及已披露的老工廠補(bǔ)償情況，其余因老工廠拆遷而有望獲得的補(bǔ)助，因無法確定發(fā)放節(jié)奏，并未在盈利預(yù)測(cè)中反映。隨著新工廠于2023年內(nèi)投產(chǎn)，竣工后將有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張和降本增效共同利好，2024年凈利潤有較大幅度提升。（詳見深度報(bào)告《智能工廠降本增效，龍頭地位持續(xù)強(qiáng)化》）
投資建議：
長期來看，公司新工廠年內(nèi)投產(chǎn)后，產(chǎn)能有望提高，生產(chǎn)成本有望大幅降低，競爭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加大，盈利能力有望大幅提高。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年的收入增速分別為1%、14%，凈利潤的增速分別為8%、46%，成長性突出；值得注意的是，EPS預(yù)測(cè)有所下調(diào)，主要因?yàn)楣举Y本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增2股，股本增加導(dǎo)致EPS預(yù)測(cè)有所下降。有維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為24.8元，相當(dāng)于2023年25x的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭風(fēng)險(xiǎn)、原材料風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致的假設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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