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事件：公司發(fā)布一季報(bào)，Q123保險(xiǎn)服務(wù)收入1331億元、同比+2.1%，投資收益為288.92億元、去年同期為-245.86億元，投資收益同比+534.78億元。歸母營運(yùn)利潤413.85億元、同比-3.4%，歸母凈利潤383.52億元、同比+48.9%。壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)NBV 137.02億元、同比+8.8%，如重述去年同期NBV，則NBV同比+21.1%。NBVM 20.9%、同比-3.7pct。
　　業(yè)績歸因：【壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)新單增速高】個險(xiǎn)NBV同比轉(zhuǎn)正，銀保NBV同比高增。其中銀保、社區(qū)網(wǎng)格及其他渠道NBV占比為16.9%、同比+5.4pct，創(chuàng)新渠道隊(duì)伍逐漸成型發(fā)力。期末代理人數(shù)量40.1萬人、較年初-9.2%，結(jié)合NBV表現(xiàn)，推測代理人質(zhì)量持續(xù)改善。FYP 655.14億元、同比+27.9%，新單保費(fèi)快速增長是NBV增長的主因。【產(chǎn)險(xiǎn)利潤高增】保費(fèi)763.12億元、同比+7.1%，營運(yùn)利潤45.44億元、同比+45.9%。
　　綜合成本率98.7%、同比+2.0pct。【投資收益同比高增】年化凈/總投資收益率分別為3.1%/3.3%，同比-20BP/+100BP，資本市場上行帶動投資收益高增。不動產(chǎn)投資2045億元、占比4.6%，占比較年初-0.1pct。
　　負(fù)債端經(jīng)營改善或可持續(xù)。公司Q222發(fā)布新產(chǎn)品體系，儲蓄險(xiǎn)更加受重視。結(jié)合Q123銀保等渠道NBV高增，公司戰(zhàn)略已顯成效。展望Q223，公司負(fù)債端或?qū)⒊霈F(xiàn)保費(fèi)增長、NBVM低基數(shù)下同比增長的“雙擊”。
　　投資建議：公司Q123負(fù)債端表現(xiàn)良好，或已現(xiàn)拐點(diǎn)。如投資收益率延續(xù)改善趨勢，業(yè)績高增有望持續(xù)。我們維持2023-25年盈利預(yù)測不變。
　　當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2023EP/EV 0.59x，仍處于歷史低位。維持“買入-A”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場波動，負(fù)債端改善不及預(yù)期，長端利率下行等。