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4月回顧：A股普跌、美股震蕩，美債利率上行。預(yù)期減弱，國(guó)內(nèi)投資者信心下降，A股票市場(chǎng)普遍下跌；多位美聯(lián)儲(chǔ)官員近期持續(xù)“放鷹”，美債利率全面上行。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期不足，疊加全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益承壓下行，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒快速升溫，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格震蕩下跌。
　　5月展望：資產(chǎn)配置的邏輯。美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲，海外資產(chǎn)定價(jià)的因子通脹風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重逐漸下降，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重上升，方向上有利于美債黃金，對(duì)美股美元偏空。但海外交易計(jì)入降息預(yù)期較多，通脹韌性使得美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)大幅轉(zhuǎn)鴿，海外以避險(xiǎn)配置為主，波動(dòng)較大。
　　本輪國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期搖擺，信心脆弱，根源在于疫情期間資產(chǎn)負(fù)債表受損。疫后復(fù)蘇分化，疊加自發(fā)性復(fù)蘇和內(nèi)生性復(fù)蘇交織，不同主體視角，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大分歧。政府部門對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏樂觀，疊加二季度低基數(shù)效應(yīng)使得經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表觀較好，這可能會(huì)降低市場(chǎng)對(duì)刺激經(jīng)濟(jì)的政策預(yù)期。在美元走弱背景下，近期人民幣匯率偏弱，這反應(yīng)了對(duì)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能的擔(dān)憂，也有地緣政治風(fēng)險(xiǎn)不確定性，這也會(huì)加大A股的波動(dòng)。A股的配置仍將圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)主題。債券市場(chǎng)短端流動(dòng)性回到中性水平，長(zhǎng)端利率在經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩和弱刺激的預(yù)期下，可能呈現(xiàn)階段性下行。
　　5月基金配置策略。在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇和缺乏增量刺激政策背景下，權(quán)益基金配置整體偏防御。底倉優(yōu)選價(jià)值和均衡風(fēng)格基金，衛(wèi)星資產(chǎn)圍繞經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)方向優(yōu)選主題基金。固收+基金建議關(guān)注偏穩(wěn)健品種，債券基金建議關(guān)注短債型基金等偏短久期品種。
　　我們建議關(guān)注融通內(nèi)需驅(qū)動(dòng)（161611.OF，中高風(fēng)險(xiǎn)）、中歐電子信息產(chǎn)業(yè)（004616.OF，中高風(fēng)險(xiǎn)）、易方達(dá)環(huán)保主題（001856.OF，中高風(fēng)險(xiǎn)）、中銀穩(wěn)健添利（380009.OF，中風(fēng)險(xiǎn)）、鵬華穩(wěn)利短債（007515.OF，低風(fēng)險(xiǎn)）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期；全球疫情再次反復(fù)：地緣政治沖突；基金樣本存在遺漏。