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投資要點
　　公司發(fā)布2023年一季報，報告期內公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利5.96/0.75億元，同比減少18.96%/19.41%，實現(xiàn)扣非歸母凈利0.63億元，業(yè)績略低于預期。
　　錫價下跌拖累業(yè)績，鉛銻產品表現(xiàn)亮眼。分業(yè)務看，公司錫錠/鋅錠/錫精礦/鉛銻精礦/鋅精礦產品實現(xiàn)營收2.56/1.01/0.13/1.09/0.14億元，同比變化-48.28%/100.00%/-40.10%/61.00%/-80.83%,毛利率較上年變化4.98/13.47/-29.50/10.81/-5.49個百分點。其中錫精礦及錫錠產品營收下降主要由于錫價均價同比下跌37.08%，鋅精礦產品主要用于冶煉鋅錠，對外銷售收入有所下滑。產量端，公司生產錫錠/鋅錠/錫精礦/鉛銻精礦/鋅精礦產品1269/5009/77/3010/965噸，同比變化24.16%/100.00%/-11.08%/40.85%/-77.40%，礦山生產基本恢復正常。
　　經營穩(wěn)定，募資6億元加速銅坑礦開發(fā)。公司一季度銷售費用/管理費用/財務費用占比為0.34%/7.21%/3.86%，資產負債率為57.88%，其中流動負債占總負債比例為93.89%，總體經營穩(wěn)定，財務狀況良好。此外公司向特定投資者募集資金6億元用于廣西南丹縣銅坑礦區(qū)錫鋅礦礦產資源開發(fā)項目，儲量/產量有望再上臺階。
　　電子用錫或提前復蘇，光伏用銻持續(xù)景氣。錫的主要下游為電子用錫，從庫存與新增訂單觀察均有復蘇跡象，23年在AI需求帶動下有望提前復蘇，銻價在光伏需求支撐下高位運行，傳統(tǒng)需求阻燃劑隨地產行業(yè)緩慢復蘇，下半年中樞或抬升至9萬元/噸,。
　　投資建議：公司作為國內錫/銻主要生產商，經營穩(wěn)健，看好公司業(yè)績下半年在錫/銻價格驅動下穩(wěn)步增長。預計公司2023/2024/2025年實現(xiàn)營業(yè)收入26.29/29.15/32.47億元，分別同比增長346.36%/10.89%/11.37%；歸母凈利潤分別為6.17/7.47/8.81億元，分別同比增長3302.73%/21.10%/17.93%，對應EPS分別為1.04/1.26/1.49元。以2023年4月27日收盤價17.97元為基準，對應2023-2025E對應PE分別為
　　17.26/14.25/12.09倍，維持公司買入評級。
　　風險提示：
　　錫、銻、鋅價格波動風險；市場競爭加劇風險；安全事故風險；政策超預期風險等。