>> 華泰證券-金沃股份(300984)盈利能力承壓，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
倪正洋,黃菁倫 |
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此報告為加密報告 |
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盈利能力承壓，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸
2022年公司實現(xiàn)營收10.44億元/yoy+16.61%；歸母凈利潤0.45億元/yoy-27.99%，盈利能力下滑主要系傳統(tǒng)燃油車消費疲軟、地緣政治沖突和原材料價格波動影響。2023Q1公司實現(xiàn)營收2.26億元/yoy-10.67%，歸母凈利潤0.19億元/yoy+107.78%，歸母凈利因低基數(shù)同比高增。隨著產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，公司產(chǎn)品競爭力有望增強。我們預計公司23-25年歸母EPS分別為1.19/1.62/2.25元，對應PE為19/14/10倍?？杀裙?3年P(guān)E均值為20倍，考慮到傳統(tǒng)燃油車銷售承壓下公司毛利率提高仍需時間，我們給予公司23年20倍PE，對應目標價23.8元，評級從“買入”下調(diào)為“增持”。
營業(yè)收入持續(xù)承壓，經(jīng)營質(zhì)量有所提高
公司2022Q4營收為2.31億元/yoy-9.51%；2023Q1營收為2.26億元/yoy-10.67%，營收持續(xù)下滑主要系下游燃油車消費疲軟。2022年原材料價格大幅波動的背景下，公司對下游客戶提價，全年軸承套圈產(chǎn)品平均單價為1.51元/yoy+16.16%。2022Q4公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.45億元/yoy+229.93%；2023Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.29億元/yoy+302.35%，主要系公司營收增速放緩，原材料采購金額支出大幅減少。
原材料價格上漲，下游需求疲軟，多重壓力下盈利能力下滑
公司2022年整體毛利率為12.60%/yoy-3.14pct，整體凈利率為4.34%/yoy-2.68pct；2023Q1毛利率為12.09%/qoq+0.24pct，凈利率為8.59%/qoq+6.71pct，23Q1凈利率環(huán)比大幅提高主要系22Q4存貨減值造成低基數(shù)。2022年盈利能力下滑主要系：1）2022年上半年原材料價格上漲，公司價格傳導具有一定時滯，下半年原材料價格下跌，存貨計提減值；2）疫情和俄烏地緣政治沖突影響下游客戶需求；3）募投項目產(chǎn)能處于爬坡過程，拖累整體盈利能力；4）會計政策變更，將運費重分類至營業(yè)成本。
未來隨著產(chǎn)能擴張以及上述擾動因素的緩解，公司盈利能力有望回升。
布局高速鍛/熱處理/精磨工序，客戶持續(xù)拓展
2022年可轉(zhuǎn)債募投項目，“高速鍛件智能制造項目”、“軸承套圈熱處理生產(chǎn)線建設(shè)項目”，將增強公司高速鍛和熱處理能力，減少外協(xié)需求，有望承接更多客戶訂單。公司目前積極布局的熱處理和精磨工序達產(chǎn)后，產(chǎn)品毛利率有望提升。在下游客戶方面，公司新成立的子公司有望拓展日本市場。隨著產(chǎn)品競爭力的增強與客戶的不斷拓展，公司市占率有望逐步提高。
風險提示：行業(yè)競爭加??；下游需求放緩；原材料價格波動。
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