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事件概述
　　公司22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.2億元，同比+16.02%，歸母凈利潤(rùn)1.55億元，同比+129.48%；其中22Q4實(shí)現(xiàn)收入14.4億元，同比+15.48%，歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比+427.87%。公司23Q1實(shí)現(xiàn)收入14.60億元，同比+15.37%；歸母凈利潤(rùn)0.35億元，同比+385.86%。
　　分析判斷: 
　　營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，掛面+方便食品雙輪驅(qū)動(dòng)
　　2022年，公司在掛面與方便食品兩大賽道上，加大中高端產(chǎn)品的研發(fā)與銷(xiāo)售，依托全渠道精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，加之公司持續(xù)推進(jìn)“小一體化”戰(zhàn)略，面制品綜合競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑全行業(yè)。
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2022年公司面條/面粉/方便食品/其他類(lèi)產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.3/6.3/4.2/8.3億元，分別同比+26.81%/-12.10%/+24.54%/+4.38%，面條與方便食品“雙輪”驅(qū)動(dòng)持續(xù)推進(jìn)。公司掛面中高端品牌“陳克明”與方便食品品牌“五谷道場(chǎng)”針對(duì)不同消費(fèi)者積極布局新品，進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，主推新品反饋熱烈，收入突破千萬(wàn)，有效調(diào)整品項(xiàng)結(jié)構(gòu)。
　　分地區(qū)來(lái)看，2022年公司華東/華中/華南/其他地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.4/20.1/8.0/9.6億元，分別同比+20.15%/+12.07%/+18.05%/+17.79%，均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們認(rèn)為公司在面業(yè)綜合優(yōu)勢(shì)突出，未來(lái)有望繼續(xù)推進(jìn)全國(guó)化。
　　毛利率平穩(wěn)+費(fèi)用率下降，盈利能力提升
　　22年成本端來(lái)看，公司毛利率為15.75%，同比-0.07pct，在全年小麥價(jià)格同比上漲近20%的情況下整體保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為得益于：1）公司持續(xù)發(fā)揮“小一體化”優(yōu)勢(shì)；2）公司主動(dòng)維護(hù)市場(chǎng)體系，高毛利產(chǎn)品銷(xiāo)量與收入接近歷史峰值。費(fèi)用端來(lái)看，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.6%/3.4%/0.7%/0.6%，分別同比-1.77/-1.26/+0.02/+0.2pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用與管理費(fèi)用同比下滑較大主因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用差異所致。利潤(rùn)端來(lái)看，公司銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率3.08%，同比+1.52pct，盈利能力顯著提升。
　　23Q1成本端來(lái)看，公司毛利率為13.19%，同比-2.15pct，我們認(rèn)為小麥價(jià)格雖環(huán)比有所回落，但同比仍在高位，使得公司報(bào)表成本端依然承壓。費(fèi)用端來(lái)看，公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.72%/3.33%/0.57%/1.31%，分別同比-1.29/-0.86/+0.02/+0.61pct。利潤(rùn)端來(lái)看，公司銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率同比+5.2pct，預(yù)計(jì)受合并報(bào)表影響，但我們認(rèn)為主業(yè)盈利能力亦有所提升。
　　品牌研發(fā)渠道全方面發(fā)力，保持核心競(jìng)爭(zhēng)力
　　公司22年在品牌、研發(fā)、渠道等方面發(fā)力，綜合優(yōu)勢(shì)得以鞏固。品牌端，公司與多款知名IP合作，通過(guò)多種媒介投放廣告，增強(qiáng)消費(fèi)者印象。研發(fā)端，公司2022年進(jìn)行72個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，為新品推出提供支持。渠道端，公司采取維護(hù)價(jià)格體系，制定新客戶(hù)幫扶流程等方式，渠道利潤(rùn)有所提升。展望2023年，我們認(rèn)為公司將在品牌端堅(jiān)持大IP戰(zhàn)略、研發(fā)端打造差異化新品、渠道端著力推進(jìn)全國(guó)化，多方面共同發(fā)力，保持面業(yè)龍頭核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　投資建議
　　參考公司最新財(cái)務(wù)表現(xiàn)，我們上調(diào)公司23-24年?duì)I收53.61/58.79億元的預(yù)測(cè)至55.97/61.85億元，新增25年?duì)I收預(yù)測(cè)67.54億元；上調(diào)公司23年EPS0為.63元的預(yù)測(cè)至0.64元，下調(diào)公司24年EPS為0.84元的預(yù)測(cè)至0.78元，新增25年EPS為0.86元的預(yù)測(cè)。參考4月28日收盤(pán)價(jià)11.98元/股，對(duì)應(yīng)PE分別19/15/14倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)