>> 國(guó)海證券-步長(zhǎng)制藥(603858)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：政策影響邊際減弱，公司有望重拾穩(wěn)健-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
周小剛 |
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事件:
2023年4月27日，步長(zhǎng)制藥發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)：公司2022年?duì)I業(yè)收入149.51億元（-5.15%），歸母凈利潤(rùn)-16.57億元（-228.51%）。公司2023年一季度收入35.15億元（+9.83%），歸母凈利潤(rùn)4.55億元（+5.91%）。
投資要點(diǎn):
醫(yī)保政策調(diào)整邊際影響弱化。2020年以來(lái)，國(guó)家醫(yī)保政策調(diào)整對(duì)公司核心產(chǎn)品的銷售產(chǎn)生復(fù)雜影響。2019年國(guó)家醫(yī)保局發(fā)文，要求“對(duì)于原省級(jí)醫(yī)保目錄內(nèi)按規(guī)定調(diào)增的乙類藥品，應(yīng)在3年內(nèi)（2020年-2022年）逐步消化”。2020年以來(lái)，通化谷紅制藥產(chǎn)品谷紅注射液，吉林天成制藥產(chǎn)品復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液陸續(xù)調(diào)出各省級(jí)醫(yī)保目錄，2022年底全部完成退出。2020年版國(guó)家醫(yī)保目錄中，丹紅注射液由中成藥調(diào)整至協(xié)議期內(nèi)談判藥品部分，單支價(jià)格下降超過(guò)50%。2022年國(guó)家醫(yī)保目錄中，公司腦心通和穩(wěn)心系列產(chǎn)品適應(yīng)癥限制取消。2022年四川等省份發(fā)文將丹紅注射液納入醫(yī)保試點(diǎn)工作，醫(yī)?；鸢凑照f(shuō)明書適用范圍支付費(fèi)用，即取消等級(jí)醫(yī)院和適應(yīng)癥限制。隨醫(yī)保政策調(diào)整逐步完成，政策邊際影響有望弱化。
大額商譽(yù)減值，風(fēng)險(xiǎn)得到釋放。2015年公司收購(gòu)?fù)ɑ燃t和吉林步長(zhǎng)確認(rèn)49.97億元商譽(yù)。2022年年度公司擬計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備30.70億元，計(jì)提后剩余商譽(yù)賬面價(jià)值19.27億元，低于總資產(chǎn)219.52億元的10%。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)我們預(yù)計(jì)，2023/2024/2025年公司收入為161.46億元/178.11億元/198.57億元，歸母凈利潤(rùn)18.01億元/20.30億元/22.98億元，對(duì)應(yīng)PE為12.54X/11.12X/9.82X。我們認(rèn)為，醫(yī)保政策對(duì)公司業(yè)績(jī)影響邊際弱化，商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)得到釋放，未來(lái)業(yè)績(jī)有望重拾穩(wěn)健。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示政策導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降超預(yù)期，重點(diǎn)產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家集采對(duì)公司業(yè)績(jī)影響超預(yù)期，公司經(jīng)營(yíng)管理波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
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