>> 華泰證券-三維股份(603033)業(yè)績穩(wěn)健增長，BDO放量可期-230428
| 上傳日期： |
2023/4/29 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
方晏荷,張藝露 |
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此報告為加密報告 |
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22年收入/歸母凈利同比+15.1%/+86.9%，維持“增持”評級4月28日公司發(fā)布年報：22年收入/歸母凈利38.7/2.3億元，同比+15.1%/+86.9%。22Q4實現(xiàn)收入/歸母凈利10.2/1.0億元，同比-5.0%/+1.1億元，環(huán)比+6.4%/+189.8%?？紤]23年公司BDO項目將投產(chǎn)放量，預(yù)計23-25年歸母凈利5.0/6.2/7.8億元（前值4.73/5.41/-億元）。23年橡膠帶/裝配式軌交歸母凈利0.50/4.53億元，可比公司23年Wind一致預(yù)期均值14xPE/0.36xPEG，因軌交創(chuàng)新模式及多元化提速，且軌交業(yè)務(wù)有望進(jìn)入?yún)^(qū)域復(fù)制階段（預(yù)計公司軌交業(yè)務(wù)23-25凈利復(fù)合增速50%），給予15xPE/0.7xPEG，目標(biāo)價20.81元（前值20.83元），維持“增持”評級。
22年毛利率同比下行，聚酯纖維收入持續(xù)增長
22年公司橡膠V帶/輸送帶銷量分別為11413萬AM/3456萬平方米，同比-26.1%/-7.7%。22年公司橡膠/軌交/聚酯纖維收入13.7/3.9/18.9億元，同比-1.6%/-33.4%/+53.2%，聚酯纖維收入增長系產(chǎn)能進(jìn)一步提升、銷量增加所致。22年毛利率11.9%，同比-2.9pct，其中橡膠/軌交/聚酯纖維毛利率18.8%/31.5%/0.1%，同比-0.2/-9.8/+4.8pct。整體毛利率下降主要受市場行情影響，聚酯纖維毛利率提升或系主要原材料乙二醇價格下跌所致。
22年費用率降低，經(jīng)營現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)22年期間費用率7.3%，同比-1.7pct，系規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率1.1%/2.9%/1.0%/2.2%，同比-0.9/-0.4/-0.1/-0.4pct。22年歸母/扣非歸母凈利率為6.0%/5.7%，同比+2.3/+2.3pct；22Q4為10.0%/9.7%，同比+10.3/+9.6pct。22年末有息負(fù)債率/資產(chǎn)負(fù)債率分別為40.2%/54.7%，同比+6.9/+7.7pct，系銀行貸款增加導(dǎo)致。22年經(jīng)營凈現(xiàn)金流2.2億元，同比+34.9%，系貨款回籠情況較好所致；22Q4經(jīng)營凈現(xiàn)金流1.8億元，同比-35.5%。
23Q1期間費用率上升，毛利率同環(huán)比上升23Q1實現(xiàn)收入8.3億元，同比-7.8%，環(huán)比-18.5%；歸母凈利潤0.4億元，同比-9.3%，環(huán)比-56.8%。盈利能力方面，23Q1毛利率/歸母凈利率16.1%/5.3%，同比+1.0/-0.1pct，環(huán)比+2.6/-4.7pct，毛利率同環(huán)比提升。23Q1期間費用率11.6%，同比+3.7pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為1.3%/3.9%/2.6%/3.9%，同比+0.2/+0.7/+1.7/+1.2pct，期間費用率上行。
23Q1經(jīng)營凈現(xiàn)金流0.1億元，同比+0.3億元。
風(fēng)險提示：BDO項目建設(shè)不及預(yù)期；軌交業(yè)務(wù)拓展受阻；原料大幅漲價
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