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事件：國(guó)聯(lián)證券發(fā)布2023年一季報(bào)，公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.78億元，同比+6.66%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.07億元，同比+9.79%。
　　自營(yíng)業(yè)務(wù)引領(lǐng)業(yè)績(jī)提升，兩融市占率穩(wěn)定增長(zhǎng)：2023Q1，國(guó)聯(lián)證券營(yíng)收同比+7%（環(huán)比+19%）至6.78億元，歸母凈利潤(rùn)同比+10%（環(huán)比+68%）至2.07億元，整體業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升。公司2023Q1年化ROE達(dá)到4.87%，較2022Q1+0.29pct，較2022全年+0.24pct。1）市場(chǎng)行情重回升勢(shì)，自營(yíng)業(yè)務(wù)收入高增。2023Q1市場(chǎng)行情逐步回暖（上證指數(shù)/深證成指/創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為+5.94%/+6.45%/+2.25%），疊加公司自營(yíng)規(guī)模提升（2023Q1交易性金融資產(chǎn)較年初+7%至3.48億元），帶動(dòng)公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比+75%至3.73億元。2）兩融市占率穩(wěn)步提升，利息支出增長(zhǎng)致使利息凈收入下滑。截至2023Q1末，全市場(chǎng)兩融余額同比-4%至16067億元，國(guó)聯(lián)證券融出資金同比+1%至101億元，兩融市占率較上年同期+0.03pct至0.63%。公司利息凈收入同比-24%至0.55億元，主要系利息支出同比+20至3億元。
　　交投情緒仍待提振，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)相對(duì)承壓：1）股基成交額下滑拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。2023Q1全市場(chǎng)日均股基成交額同比-9%至9895億元，導(dǎo)致公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-19%至1.12億元。2）市場(chǎng)IPO規(guī)模下滑導(dǎo)致公司投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。2023Q1全市場(chǎng)IPO募資額同比-64%至651億元，公司未有IPO項(xiàng)目發(fā)行，導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)收入同比-46%至0.89億元。3）證券行業(yè)資管規(guī)?？s水導(dǎo)致公司資管業(yè)務(wù)收入下滑。截至2022年2月末，證券行業(yè)資管規(guī)模同比-22%至6.57萬(wàn)億元，下滑之勢(shì)未見(jiàn)扭轉(zhuǎn)。
　　受此影響，2023Q1公司資管業(yè)務(wù)收入同比-9%至0.32億元。
　　外延并購(gòu)穩(wěn)步推進(jìn)，長(zhǎng)期發(fā)展前景可期：1）收購(gòu)中融基金落地在即，公募業(yè)務(wù)版圖逐漸清晰。2023年4月21日，國(guó)聯(lián)證券公告稱(chēng)收購(gòu)中融基金75.5%股權(quán)事項(xiàng)已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。在已經(jīng)持有中?；?3.41%股權(quán)的基礎(chǔ)上，公司公募基金業(yè)務(wù)“一參一控”業(yè)務(wù)版圖逐漸清晰，在財(cái)富管理賽道的綜合服務(wù)能力有望進(jìn)一步提升。2）控股股東競(jìng)得民生證券30%股權(quán)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)具備想象空間。2023年3月15日，國(guó)聯(lián)證券控股股東國(guó)聯(lián)集團(tuán)成功競(jìng)得民生證券30.3%股權(quán)。從業(yè)務(wù)層面來(lái)看，民生證券投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著（2022H1民生證券/國(guó)聯(lián)證券投行業(yè)務(wù)收入分別為7.24/2.45億元，排名行業(yè)第11/27位），未來(lái)國(guó)聯(lián)證券有望通過(guò)與民生證券的資源整合快速提升投行業(yè)務(wù)體量，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于一季度市場(chǎng)情況及公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，我們調(diào)整公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至9.19/12.53/14.28億元（前值為10.24/13.28/15.02億元），對(duì)應(yīng)同比增速分別為19.73%/36.36%/13.98%，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS分別為0.26/0.35/0.40元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)B分別為1.47/1.42/1.36倍。我們依舊看好公司在財(cái)富管理方面的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)以及外延并購(gòu)賦予公司的成長(zhǎng)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)交投活躍度下滑；2）宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。