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2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6511萬元
　　福田汽車2022年實(shí)現(xiàn)營收464.47億元，同比下滑15.51%，歸母凈利6511萬元，同比增長(zhǎng)101.29%，扣非凈利虧損3.08億元，虧損規(guī)模同比大幅收窄。Q1公司實(shí)現(xiàn)營收149.7億元，同比增長(zhǎng)20.88%，歸母凈利2.98億元，同比增長(zhǎng)119.9%，環(huán)比扭虧。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為0.16/0.25/0.31元，可比公司2023年Wind一致預(yù)期PE均值為20.0倍，公司輕卡業(yè)務(wù)占比較高，行業(yè)市場(chǎng)份額領(lǐng)先，我們給予公司23年30.5倍PE，目標(biāo)價(jià)4.88元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　22年行業(yè)景氣度下滑銷量承壓，出口業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)
　　22年商用車行業(yè)需求低迷，公司輕型貨車和中重型貨車在國內(nèi)銷量同比下滑30.5%/57.5%至26.6/6.9萬輛。但22年公司出口業(yè)務(wù)迎來高增，輕卡海外銷量同比+36.5%至4.6萬輛；中重卡海外銷量同比+78.1%至3.2萬輛，帶動(dòng)中重卡收入同比逆勢(shì)增長(zhǎng)124.9%，毛利率同比+4.41pct；大中客、輕客海外銷量同比+129%/119%。同時(shí)，海外業(yè)務(wù)占比提高也使得22年毛利率同比+1.21pct至11.38%。22年公司完成低效資產(chǎn)剝離，持續(xù)推進(jìn)降費(fèi)增效，銷售/管理費(fèi)率同比-0.17/-0.21pct至3.85%/3.20%，主要系前期寶沃抵債資產(chǎn)計(jì)提減值致折舊減少；研發(fā)費(fèi)率同比+0.31pct至3.43%。
　　23Q1輕卡率先復(fù)蘇，國產(chǎn)奔馳重卡貢獻(xiàn)增量
　　23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收149.7億元，同環(huán)比+20.9%/36.7%；歸母凈利2.98億元，同比+119.9%，環(huán)比扭虧；扣非凈利1.74億元，同比+118.4%。經(jīng)營業(yè)績(jī)改善主因包括：1）23Q1輕型物流車受益于消費(fèi)復(fù)蘇，需求改善節(jié)奏快于以干線物流為主的中重卡市場(chǎng)。公司作為輕卡市場(chǎng)龍頭充分受益，Q1輕卡銷量同比+11.2%至10.6萬輛，環(huán)比+53.5%；2）國產(chǎn)奔馳重卡兩大系列產(chǎn)品于22年末上市，Q1福田戴姆勒產(chǎn)品銷量同比+31%至2.2萬輛，合聯(lián)營企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益同環(huán)比轉(zhuǎn)正至1.8億元。
　　聚焦主業(yè)加快新品推廣，業(yè)績(jī)有望持續(xù)修復(fù)
　　我們認(rèn)為，23年在下游市場(chǎng)復(fù)蘇、穩(wěn)增長(zhǎng)刺激地產(chǎn)基建、新一輪置換需求或在環(huán)保政策加嚴(yán)下加快釋放的利好因素下，輕卡、重卡行業(yè)有望繼續(xù)維持溫和復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。福田深化改革輕裝上陣，聚焦商用車主業(yè)，在輕卡領(lǐng)域有望通過M卡、X卡等新品投放，搶占腰部客戶份額，筑牢市占率領(lǐng)頭地位。中重卡領(lǐng)域，公司或?qū)l(fā)揮與康明斯、采埃孚合作的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，享受AMT變速箱滲透率提升帶來的增量空間；同時(shí)國產(chǎn)奔馳重卡具備性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，有望保持優(yōu)秀銷量表現(xiàn)。我們看好伴隨行業(yè)復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)迎來持續(xù)改善。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商用車銷量不及預(yù)期；材料漲價(jià)超預(yù)期；價(jià)格不及預(yù)期。