>> 華金證券-PMI點(diǎn)評(2023.4)：促內(nèi)需迫在眉睫，去庫存長路漫漫-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
張仲杰 |
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4月制造業(yè)PMI、建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)分別報(bào)49.2、63.9和55.1，制造業(yè)新訂單大幅下行拖累PMI顯著回落2.7，結(jié)束了一季度的連續(xù)走強(qiáng)后再度降至榮枯線以下。建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)小幅回落但仍處于明顯擴(kuò)張區(qū)間，顯示服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇仍在繼續(xù)，基建投資穩(wěn)定于高位，但也側(cè)面顯示商品消費(fèi)等內(nèi)需恢復(fù)不可持續(xù)。
新訂單大幅下滑拖累制造業(yè)PMI走低，新出口訂單好于內(nèi)需。本月最大的拖累來自內(nèi)需，新訂單指數(shù)整體大幅下滑4.8至48.8，需求不佳拖累生產(chǎn)指數(shù)也下行4.4至50.2，但生產(chǎn)端仍整體延續(xù)了去年以來持續(xù)好于需求側(cè)的表現(xiàn)。新出口訂單盡管也下行2.8至47.6的收縮區(qū)間，但下行幅度明顯小于新訂單整體，顯示外需當(dāng)前相對穩(wěn)定，促內(nèi)需必要性緊迫性更高。
服務(wù)業(yè)、建筑業(yè)PMI維持過熱，服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇持續(xù)，基建投資穩(wěn)增長力度加大。建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI分別為63.9、55.1，盡管分別較上月小幅回落1.7、1.8點(diǎn)，但均大幅高于去年水平。與基建投資直接相關(guān)的土木工程建筑業(yè)PMI繼續(xù)高于70，顯示年初以來基建投資穩(wěn)增長力度進(jìn)一步加大，施工進(jìn)度不斷加快。服務(wù)業(yè)恢復(fù)的可持續(xù)性好于制造業(yè)。
庫存周期處于什么位置？實(shí)際庫存高位，去庫存長路漫漫。PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)4月回落1.5至48.1，下行幅度明顯小于供需兩側(cè)，且考慮到PMI是個環(huán)比指標(biāo)，合成同比趨勢連續(xù)第三個月維持在48.2，仍處于2014年以來的高位。乍看之下PMI產(chǎn)成品庫存和工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速趨勢是矛盾的，后者峰值出現(xiàn)在去年4月，之后至今呈現(xiàn)連續(xù)大幅下滑態(tài)勢。但實(shí)際上，我們從后者中剔除名義價(jià)格近期陷入通縮的影響，實(shí)際工業(yè)產(chǎn)成品庫存增速就還原到與PMI相當(dāng)一致的庫存高位區(qū)間之中。這意味著過去一段時間工業(yè)生產(chǎn)強(qiáng)度連續(xù)大于需求，高庫存可能在未來數(shù)月甚至更長時間內(nèi)對工業(yè)生產(chǎn)增速形成新的抑制。
政治局會議明確指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)需求側(cè)恢復(fù)動能不足，在商品消費(fèi)恢復(fù)緩慢的背景下，延長服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇時段、進(jìn)一步發(fā)揮基建改善就業(yè)和收入的作用，是未來一段時間需求政策的重點(diǎn)。貨幣信用環(huán)境中性偏松可期。我們在前期報(bào)告《政治局會議解讀：提升需求恢復(fù)的內(nèi)生動力》中對4月政治局會議提出的需求恢復(fù)的兩大階段性重點(diǎn)：優(yōu)先拉動基建投資、通過增加城鄉(xiāng)居民收入促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)恢復(fù)進(jìn)行了深入分析。4月PMI結(jié)構(gòu)顯示當(dāng)前國內(nèi)居民商品消費(fèi)需求恢復(fù)動能較弱、房地產(chǎn)投資跌幅趨于收窄但轉(zhuǎn)正尚待時日，工業(yè)品內(nèi)需恢復(fù)內(nèi)生動能確如政治局會議的判斷——內(nèi)生動力還不強(qiáng)，需求仍然不足。而且由于去年兩輪疫情沖擊期間，工業(yè)生產(chǎn)承擔(dān)了重要的穩(wěn)增長任務(wù)，工業(yè)品實(shí)際庫存近期達(dá)到歷史高位，后續(xù)大概率迎來一輪綿延數(shù)月的去庫存過程，促進(jìn)工業(yè)品內(nèi)需迫在眉睫?；ㄍ顿Y對工業(yè)品需求的拉動作用強(qiáng)于服務(wù)消費(fèi)，幾年預(yù)計(jì)仍將堅(jiān)持中性偏松的貨幣政策立場，全年降準(zhǔn)、下半年降息仍是主動發(fā)力的合理政策選項(xiàng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求側(cè)政策促內(nèi)需力度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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