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事件：公司近期發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，2022年?duì)I收27.2億元，YoY-13.4%；歸母凈利潤0.66億元，YoY-64.1%。1Q23營收2.1億元，YoY-10.5%；歸母凈利潤-0.70億元，續(xù)虧。業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合市場(chǎng)預(yù)期。公司是信息化核心標(biāo)的，核心業(yè)務(wù)不斷實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品突破，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　4Q22有所下滑；季度間業(yè)績(jī)較為波動(dòng)。1）4Q22，公司實(shí)現(xiàn)營收12.5億元，YoY -31.6%；歸母凈利潤1.2億元，YoY -46.5%。歷史上看，公司季度間業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，全年中一般四季度確認(rèn)收入較多。2）4Q22，公司毛利率同比提升2.0ppt至21.6%；凈利率同比下滑2.6ppt至9.5%。3）2022年，公司毛利率同比下滑0.3ppt至19.5%；凈利率同比下滑3.5ppt至2.5%。1Q23毛利率為14.7%，同比提升1.4ppt；凈利率為-33.2%，同比提升0.2ppt。
　　空管氣象雷達(dá)不斷突破；機(jī)動(dòng)保障裝備扭虧。分產(chǎn)品看，2022年：1）雷達(dá)及雷達(dá)配套：實(shí)現(xiàn)營收10.8億元，YoY -11.2%，占總營收40%，毛利率同比下滑5.1ppt至29.2%。公司空管一二次合裝雷達(dá)系統(tǒng)作為民航空管局代表產(chǎn)品援建某國，首次進(jìn)入南部非洲市場(chǎng)；博微長(zhǎng)安中標(biāo)某雷達(dá)復(fù)合假目標(biāo)、探鳥雷達(dá)項(xiàng)目。2）公共安全：主要是安防、人防/軍隊(duì)/糧食信息化，實(shí)現(xiàn)營收10.1億元，YoY -6.7%，占總營收37%，毛利率同比提升8.7ppt至9.8%。3）電源：主要是華耀電子產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)營收5.1億元，YoY -3.3%，占總營收19%，毛利率同比下滑9.9ppt至16.3%。此外，還有機(jī)動(dòng)保障裝備,占總營收4%。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流改善明顯。2022年期間費(fèi)用率同比增加1.0ppt至16.1%：1）銷售費(fèi)用率同比增加0.3ppt至4.2%；2）管理費(fèi)用率同比增加1.6ppt至8.7%；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.0%，去年同期為1.8%；4）研發(fā)費(fèi)用率同比減少1.1ppt至1.1%，主要系博微長(zhǎng)安雷達(dá)及配套項(xiàng)目研發(fā)費(fèi)用同比減少所致。2022年研發(fā)投入合計(jì)1.7億元，YoY +8.3%，其中資本化金額1.4億元，占比82.6%；費(fèi)用化金額0.3億元，占比17.4%。截至1Q23末：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)19.7億元，較年初減少4.5%；2）預(yù)付款項(xiàng)0.8億元，較年初增加24.5%；3）存貨18.0億元，較年初增加8.4%；4）合同負(fù)債3.5億元，較年初增加5.0%。2022年經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為1.2億元，2021年為-0.5億元。
　　投資建議：公司立足電子裝備、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和網(wǎng)信體系三大業(yè)務(wù)板塊，布局感知產(chǎn)品、感知基礎(chǔ)和感知應(yīng)用三大方向，具有完整的產(chǎn)品系列。2022年6月，公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，帶來的治理變化并彰顯對(duì)未來發(fā)展的堅(jiān)定信心。我們預(yù)計(jì)公司2023～2025年歸母凈利潤分別為0.91億元、1.11億元、1.36億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023～2025年P(guān)E分別為73x/60x49x，考慮到下游需求釋放節(jié)奏不及預(yù)期，下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期、產(chǎn)品生產(chǎn)交付不及預(yù)期等。