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事件：
　　1）公司發(fā)布2022年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為212.48/10.36/10.09億元，同比+26.78%/30.09%/40.57%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為37.57億元，同比+141.58%；EPS（基本）1.09元。業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　2）公司發(fā)布2022年利潤分配及資本公積金轉(zhuǎn)增股本的公告，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元（含稅），同時(shí)擬以資本公積金每10股轉(zhuǎn)增2股。
　　3）公司發(fā)布2023年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為59.47/4.97/4.98億元，同比+27.16%/29.29%/25.66%。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為7.52億元，同比+12.99%；EPS（基本）0.52元。業(yè)績符合市場預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　22年年底防疫措施優(yōu)化，推動(dòng)4Q22和1Q23業(yè)績高增。公司22Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.30億元，同比+46%，歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為1.12/0.92億元，而4Q21皆為虧損。4Q22業(yè)績大幅增長與年底防疫措施優(yōu)化、藥品需求高增有關(guān)。2022年公司毛利率同比-0.35pp至37.80%，源于毛利率較低的加盟業(yè)務(wù)收入占比提升。
　　銷售凈利率同比+0.28pp至5.08%，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比-1.18/-0.27/-0.04/+0.08pp，除研發(fā)投入加大外，各項(xiàng)費(fèi)用管控較好，與自建門店減速和同店收入增速回暖有關(guān)。2022年中西成藥、中參藥材、非藥品的營收占比為71%/12%/14%，營收同比+33.67%/ 5.04%/21.88%，中西成藥收入快速增長，源于年底四類藥品恢復(fù)上架及處方外流。公司特色優(yōu)勢品類中參藥材的營收增速趨緩，估計(jì)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、北方市場培育較慢有關(guān)。23Q1藥店行業(yè)持續(xù)高景氣。
　　22年穩(wěn)健擴(kuò)張直營門店，快速推動(dòng)加盟業(yè)務(wù)和省外發(fā)展。截至2022年底，公司共擁有門店10045家（其中直營門店8038家，同比增長11%；加盟門店2007家，同比增長115%），覆蓋16個(gè)省市，新進(jìn)了遼寧省。2022年新增自建門店689家，加盟門店1072家，并購門店310家，關(guān)閉門店219家，擴(kuò)張速度放緩與市場環(huán)境變化加大有關(guān)。公司持續(xù)深耕華南優(yōu)勢區(qū)域，2022年華南地區(qū)凈增門店1020家，占總凈增門店的55%，以自建擴(kuò)張為主。為應(yīng)對(duì)外部環(huán)境不確定性，公司自建擴(kuò)張逐季加速，上半年自建門店194家，下半年自建門店495家。區(qū)域分布來看，華南、華中地區(qū)的營收較上年分別增長18.79%/19.30%，而華東和其他地區(qū)（含東北、華北、西北及西南地區(qū)）的門店拓展成效顯著，營收分別同比增長67.74%/127.96%。
　　順應(yīng)處方外流趨勢，布局多種店型，持續(xù)優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)。公司順應(yīng)處方外流之大趨勢，拓展專業(yè)化藥房、強(qiáng)化專業(yè)服務(wù)能力和處方藥供應(yīng)體系。公司積極爭取雙通道以及門診統(tǒng)籌定點(diǎn)門店資格，截至2022年底，公司擁有雙通道門店457家，擁有門診統(tǒng)籌資格門店747家，DTP專業(yè)藥房174家。公司持續(xù)進(jìn)行商品更新迭代，引入新品的同時(shí)淘汰不動(dòng)銷產(chǎn)品。2022年公司引進(jìn)1851個(gè)新藥品品種，其中處方品種239個(gè)，DTP品種683個(gè)，淘汰品種472個(gè)。數(shù)字化征程初見成效，賦能運(yùn)營和精細(xì)化管理。2022年，公司完成信息安全改造、供應(yīng)鏈協(xié)同賦能、門店智能運(yùn)營系統(tǒng)更新迭代、會(huì)員精準(zhǔn)營銷應(yīng)用等十余項(xiàng)公司級(jí)數(shù)字化項(xiàng)目，其中智慧運(yùn)營系統(tǒng)上線22項(xiàng)新產(chǎn)品，迭代優(yōu)化117項(xiàng)新功能，穩(wěn)定支撐著超萬家門店的高效運(yùn)營。公司始終將數(shù)字化戰(zhàn)略貫穿各業(yè)務(wù)鏈條，建設(shè)了一整套推動(dòng)企業(yè)內(nèi)部高效運(yùn)作的管理系統(tǒng)，為門店可持續(xù)擴(kuò)張和高效管理賦能；打造了接口化的開放平臺(tái)體系，為公司快速增長的業(yè)務(wù)規(guī)模和持續(xù)創(chuàng)新的商業(yè)模式賦能。
　　23Q1加盟及分銷業(yè)務(wù)毛利率快速提升，門店拓展顯著提速。分行業(yè)看，1Q23零售、加盟及分銷的營業(yè)收入分別為51.10/6.66億元，同比+20.53%/148.95%，毛利率同比-1.89pp/+4.26pp，加盟及分銷業(yè)務(wù)收入和毛利率快速增長，主要因?yàn)楣驹谌鮿莸貐^(qū)加快布局直營式加盟店，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。分產(chǎn)品看，中西成藥、中參藥材和非藥品的營收同比+24.91%/+26.83%/+46.81%，毛利率同比-3.20/+0.32/-7.01pp，非藥品類營業(yè)收入增速較快，主要源于醫(yī)療器械類商品收入的增長。門店拓展方面，2023Q1公司凈增加門店850家，其中新開門店214家，收購門店249家，加盟店454家，關(guān)閉門店67家，擴(kuò)張大幅提速。
　　盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：公司為華南地區(qū)連鎖藥店龍頭，品牌和管理優(yōu)勢明顯?？紤]到拓店加速，我們上調(diào)公司23-24年歸母凈利潤預(yù)測為13.55/17.10億元（較前次預(yù)測上調(diào)0.2%/0.8%），新增25年歸母凈利潤預(yù)測為21.39億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)23-25年P(guān)E為24/19/15倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：異地?cái)U(kuò)張受阻；集采擴(kuò)面降價(jià)超預(yù)期；互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的政策沖擊等。