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事件：財(cái)通證券發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)，22年業(yè)績符合預(yù)期，1Q23業(yè)績略超預(yù)期。
　　1 ） 2022年實(shí)現(xiàn)營收48.3億/yoy-25%，歸母利潤15.2億/yoy-27%；加權(quán)ROE4.82%/yoy-5.67pct。2）1Q23營收17.9億/yoy+174%，歸母利潤4.9億（創(chuàng)歷史同期新高）/yoy+215%；加權(quán)平均ROE（未年化）1.49%/yoy+0.87pct。
　　 1Q23投資業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，凈投資收入達(dá)歷史同期最佳。1）22年?duì)I收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資、長股投（主要是永安期貨、財(cái)通基金）收入/同比分別為11.8億/yoy-13%、4.5億/-30%、14.6億/+5%、7.5/-9%、1.5億/-88%、7.2億/-11%，收入占比24.9%、9.5%、30.7%、15.7%、3.2%、15.1%，其中投資業(yè)務(wù)主要受市場波動(dòng)影響承壓，但另類投資子公司業(yè)務(wù)高增：22年財(cái)通創(chuàng)新凈利潤6.3億/yoy+128%。2）1Q23營收拆分：經(jīng)紀(jì)、投行、資管、凈利息、凈投資、長股投（主要是永安期貨、財(cái)通基金）收入分別為2.7億/yoy-14%、1.5億/+102%、3.1億/-11%、1.1億/-14%、7.1億/+258%、1.4億/-29%；1Q23主營收入占比：經(jīng)紀(jì)16%、投行9%、資管18%、凈利息7%、凈投資42%、長股投8%。3）1Q23單季管理費(fèi)用同比翻倍增長主因人員擴(kuò)張，員工成本增加以及差旅費(fèi)用增加：1Q23管理費(fèi)用12.3億/yoy+120.5%，一方面由于2022年公司人員規(guī)模擴(kuò)張：22年末母公司人員3801人/yoy+10%，其中研究人員131人，同比凈增103人；另一方面主因差旅支出等相關(guān)費(fèi)用增加（1Q22疫情影響基數(shù)較低）。
　　 2Q22配股完成，22年末經(jīng)營杠桿同比下降；1Q23投資業(yè)務(wù)大幅改善。1）22年末：公司期末總資產(chǎn)1257億/yoy+14%，凈資產(chǎn)330億/yoy+31%；經(jīng)營杠桿3.19倍，同比下降0.42倍。期末投資類資產(chǎn)656億/yoy+37%，其中，交易性及衍生金融資產(chǎn)445億/yoy+37%；測算2022年化凈投資收益率約0.27%/yoy-2.69pct，主因權(quán)益自營承壓（1Q22、3Q22凈投資收入-4.5、0.1億）。2）23年一季度末：總資產(chǎn)1265億/ qoq +1%，凈資產(chǎn)335億/qoq+2%；經(jīng)營杠桿3.18倍，基本持平年初。期末交易性+衍生金融資產(chǎn)452億/qoq+2%；1Q23凈投資收入7.1億/yoy+258%/qoq+425%，測算1Q23年化凈投資收益率約4.30%（1Q22為-3.84%），顯著高于2021年投資收益率2.96%。
　　公募資管業(yè)務(wù)22年利潤實(shí)現(xiàn)正增長，合計(jì)貢獻(xiàn)集團(tuán)利潤比重35pct。公司參股財(cái)通基金（對公司業(yè)績主要體現(xiàn)在長股投中）40%的股權(quán)，全資子公司財(cái)通資管持有公募牌照，2022年財(cái)通資管、財(cái)通基金分別實(shí)現(xiàn)凈利潤4.58、1.91億，同比分別增長0.3%、17.5%，合計(jì)貢獻(xiàn)母公司利潤占比達(dá)35%。1Q23財(cái)通資管（以固收+產(chǎn)品為主）、財(cái)通基金非貨公募AUM分別為904、466億元，環(huán)比分別+4.2%、+4.9%，同比分別-17.6%、+7.0%。
　　隨著債市回暖帶動(dòng)基金凈值和規(guī)模修復(fù)，23年財(cái)通資管業(yè)務(wù)有望延續(xù)穩(wěn)定增長態(tài)勢。
　　 1Q23股權(quán)、債承均取得突破，驅(qū)動(dòng)投行收入翻倍增長。按發(fā)行日口徑統(tǒng)計(jì)，1Q23公司股權(quán)融資規(guī)模20億（1Q22僅2億)，債承規(guī)模348億/yoy+208%，股權(quán)、債承均取得突破。22年IPO規(guī)模9億（21年為59億）；再融資規(guī)模31億（21年為0）；債承規(guī)模676億，市占率穩(wěn)定在0.6%。投行業(yè)務(wù)深耕浙江，2022年公司IPO過會(huì)項(xiàng)目數(shù)量達(dá)兩位數(shù)，過會(huì)率100%，其中，浙江地區(qū)IPO過會(huì)9單，市占率為11.39%，全省第一。
　　投資分析意見：公司重要利潤支柱資管業(yè)務(wù)在22年波動(dòng)環(huán)境下仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，22年配股落地資本金實(shí)力進(jìn)一步提升，維持買入評級?？紤]到年初至今A股ADT同比仍下滑，下調(diào)市場ADT假設(shè)，預(yù)計(jì)2023-2025E歸母凈利潤為20.0、22.0、25.7億（原預(yù)測23-24年27.0、33.7億），同比分別+32%、+10%、+17%；現(xiàn)收盤價(jià)對應(yīng)23年動(dòng)態(tài)PB為1.01倍，動(dòng)態(tài)PE為17倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降；股票市場大幅下跌。