>> 光大證券-益豐藥房(603939)2022年年報及2023年一季報點評：區(qū)域聚焦穩(wěn)健擴張，均衡發(fā)展踐行長期主義-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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| 678KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
林小偉,黃素青 |
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事件：
1）公司發(fā)布2022年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為198.86/12.66/12.30億元，同比+29.75%/42.54%/43.27%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為39.20億元，同比+82.34%；EPS（基本）1.76元。業(yè)績符合市場預(yù)期。
2）公司發(fā)布2022年利潤分配預(yù)案，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元（含稅），以資本公積金向全體股東每股轉(zhuǎn)增0.4股，股利支付率為22.81%。
3）公司發(fā)布2023年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為52.66/3.36/3.21億元，同比+26.94%/23.60%/20.80%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為12.89億元，同比+98.87%；EPS（基本）0.47元。業(yè)績符合市場預(yù)期。
點評：
年底需求高增和費用管控推動4Q22業(yè)績高增，1Q23業(yè)績穩(wěn)健增長。公司4Q22實現(xiàn)營收、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤65.39/4.42/4.36億元，同比+49%/130%/146%，業(yè)績大幅增長得益于防疫措施優(yōu)化帶來的藥品需求激增。2022年銷售毛利率39.53%，同比-0.82pp，與批發(fā)業(yè)務(wù)收入占比提升有關(guān)，零售業(yè)務(wù)毛利率同比+0.55pp；銷售凈利率7.18%，同比+0.72pp，與期間費用有效管控有關(guān)，其中，銷售費用率下降明顯，同比-1.96pp。1Q23收入延續(xù)較快增長，盈利能力略有波動，與處方外流和加盟業(yè)態(tài)快速發(fā)展有關(guān)。1Q23銷售毛利率為39.66%，同比-1.29pp；凈利率為7.21%，同比-0.07pp。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，23Q1零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入47.67億元，同比+25.38%，毛利率同比-0.28pp；批發(fā)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.71億元，同比+77.56%，毛利率同比-1.09pp，延續(xù)了22年快速發(fā)展的態(tài)勢。
22年基本達成門店拓展指標，加盟門店數(shù)實現(xiàn)翻倍式增長。公司堅持“區(qū)域聚焦、穩(wěn)健擴張”發(fā)展戰(zhàn)略，加盟勢頭強勁。截至2022年底門店總數(shù)10268家（直營門店8306家，同比+21%；加盟店1962家，同比+111%），全年新增門店2816家，其中自建門店1241家，并購門店545家，新增加盟店1030家，遷址門店145家，關(guān)閉門店212家，較2021年末凈增2459家。公司堅持優(yōu)勢區(qū)域深耕加密，2022年底中南地區(qū)、華東地區(qū)、華北地區(qū)門店數(shù)較年初分別凈增加1590/601/268家。2022年中南、華東和華北地區(qū)的營收同比增長分別為31.61%/30.07%/31.30%。
新零售體系高效運行，全渠道承接醫(yī)院處方外流。公司持續(xù)推進基于會員、大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療等的新零售體系建設(shè)，截至2022年底，公司O2O上線直營門店超7000家，24小時營業(yè)配送門店超過600家，覆蓋公司線下所有城市。2022年O2O+B2C營收占總營收8.80%，同比+1.44pp。其中，O2O業(yè)務(wù)銷售收入13.62億元，同比+74.5%；B2C銷售收入3.88億元，同比增長14.9%。公司積極探索線上線下承接醫(yī)院處方外流新模式，線上方面，布局電子處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)，目前對接省市級醫(yī)保、衛(wèi)健處方流轉(zhuǎn)平臺10余家，直接或者間接承接100余家三級醫(yī)院及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院處方流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)；線下方面，以院邊店為依托，深化與相關(guān)廠商合作，積極引進國家醫(yī)保談判品種，截至2023年4月底，公司擁有院邊店560多家，DTP專業(yè)藥房253家，其中已開通雙通道醫(yī)保門店197家，擁有特慢病醫(yī)保統(tǒng)籌藥房1300余家，經(jīng)營國家醫(yī)保協(xié)議談判藥品200個，醫(yī)院處方外流品種760個，并與超過150家專業(yè)處方藥供應(yīng)商建立了深度合作伙伴關(guān)系。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司為零售藥店中精細化管理能力突出的龍頭公司，依靠自建與并購實現(xiàn)快速擴張，戰(zhàn)略布局業(yè)態(tài)模式創(chuàng)新?？紤]到同店收入增速加快，且拓店提速，上調(diào)23-24年歸母凈利潤預(yù)測為15.04/18.57億元（較上次預(yù)測上調(diào)9.6%/9.1%），新增25年歸母凈利潤預(yù)測為22.83億元，同比增長19%/23%/23%，現(xiàn)價對應(yīng)PE為24/19/16倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店擴張進度不及預(yù)期；并購整合不及預(yù)期；疫情反復(fù)超預(yù)期；集采等政策的影響
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