>> 華泰證券-宇華教育(6169.HK)營收平穩(wěn)，補充辦學(xué)投入致毛利率下滑-230502
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
段聯(lián) |
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大學(xué)營收基本持平，高中微降；補充辦學(xué)投入或拖累利潤率
宇華教育1HFY23實現(xiàn)收入11.89億元（yoy-1.2%），經(jīng)調(diào)整毛利率/經(jīng)調(diào)整歸母凈利率分別同比下降9.70pct/7.2pct至48.7%/40.7%，主因公司擴大了師資隊伍、校園改擴建等辦學(xué)投入?？紤]到大學(xué)營收同比基本持平、高中招生微降，我們下調(diào)FY23-25收入預(yù)測至24.02/24.52/25.47億元（前值：25.59/27.22/29.00億元），同時考慮到辦學(xué)投入增加，上調(diào)資本開支預(yù)測，預(yù)計FY23/FY24/FY25公司歸母凈利潤為10.40/7.48/7.64億元，基于DCF的目標(biāo)價為1.47港元（前值：2.38港元），WACC由19.27%下調(diào)至18.99%，永續(xù)增長率1%，港幣兌人民幣為0.88元，對應(yīng)4.50x FY23EPE。維持“買入”評級。
校園改擴建投入大幅增加，上調(diào)FY23資本開支預(yù)測
1HFY23折舊費用同比上升約30%，主因公司投入約7.2億元用于鄭州工商學(xué)院蘭考新校區(qū)建設(shè)及現(xiàn)有學(xué)校老校區(qū)升級改造，超過我們此前全年資本開支預(yù)測（約5億元）?？紤]到三所本科院校老校區(qū)進入周期性升級改造階段，且其中兩所學(xué)?；蛐柙诒据喗虒W(xué)質(zhì)量評估前夕集中進行軟硬件升級，我們預(yù)計FY23全年資本開支或接近14億元。1HFY23公司新增教師約1,500人，教師總?cè)藬?shù)達(dá)到7,205人，我們估計公司整體生師比基本達(dá)標(biāo)，預(yù)計2HFY23教師人數(shù)保持相對穩(wěn)定。
改擴建完成前大學(xué)在校生規(guī)模增長或較緩，高中人數(shù)或略降后趨穩(wěn)
考慮到1HFY23大學(xué)業(yè)務(wù)收入同比基本持平，而新建的鄭州軟件學(xué)院（已獲批為營利性民辦高職院校）最早或于23年9月（FY24）開學(xué)，我們估計FY23大學(xué)在校生人數(shù)同比保持相對穩(wěn)定，此后隨新院校并表和新校區(qū)投用而緩慢增長。1HFY23高中收入微降，主因公司策略性調(diào)整（新鄭高中轉(zhuǎn)為大專），招生人數(shù)略有下降?？紤]到高中非公司戰(zhàn)略投入重點，我們預(yù)計FY24高中總?cè)藬?shù)或隨新鄭高中最后一屆學(xué)生畢業(yè)而微降，此后維持相對平穩(wěn)。綜上，我們下調(diào)FY23-25在校生總?cè)藬?shù)及營收預(yù)測。
目標(biāo)價1.47港元，維持“買入”
我們預(yù)計公司FY23/FY24/FY25歸母凈利潤為10.40/7.48/7.64億元，我們根據(jù)市場變化下調(diào)WACC至18.99%，對應(yīng)DCF目標(biāo)價1.47港元（前值2.38港元），永續(xù)增長率1%，港幣兌人民幣為0.88元。維持“買入”。
風(fēng)險提示：高質(zhì)量辦學(xué)投入導(dǎo)致利潤率下降，營利性登記進度遲緩，境外資金籌措不足。
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