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事件：廣發(fā)證券2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入64.77億元，同比增長(zhǎng)35.69%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)21.57億元，同比增長(zhǎng)65.58%。單季度年化后加權(quán)平均ROE為7.48%，同比上升2.6個(gè)百分點(diǎn)；基本每股收益0.27元，同比增長(zhǎng)58.82%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降12.52%，代銷股票與權(quán)益基金規(guī)模小幅增長(zhǎng)。23Q1A股市場(chǎng)股基日均交易額9917億元，同比下降9.2%；兩市融資余額1.6萬億，同比下降4%。23年1季度全市場(chǎng)基金發(fā)行熱度下降，新成立基金260只，新發(fā)行份額2507億份，分別同比下降27.4%與9%。23Q1公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比下降12.52%至14.47億，季度環(huán)比增0.98%，我們預(yù)計(jì)主要由于市場(chǎng)成交額的同比下降、行業(yè)平均傭金率的持續(xù)下滑所致。23Q1公司凈利息收入同比降低5.35%至9.37億元，主要由于短融規(guī)模增加造成利息支出增加所致；利息收入同比增6.69%至34.6億，主要由于貨幣資金同比增8%至1278.58億元所致。23Q1廣發(fā)證券代銷股票+混合公募基金保有規(guī)模832億元，規(guī)模較22年底增加11億元，排名維持不變。
　　投行業(yè)務(wù)凈收入同比降32.67%，股類業(yè)務(wù)成交金額同比增119.93%。23Q1全市場(chǎng)信用債發(fā)行（企業(yè)債+公司債+短融+中票）3萬億元，同比小幅下降0.27%；A股市場(chǎng)融資家數(shù)與募集資金分別是193家和3555億元，分別同比下降4.5%和15.3%。公司的投行凈收入有所下降，23Q1凈收入同比降32.67%到1.01億元。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，受股類業(yè)務(wù)正?；謴?fù)影響23Q1A股股權(quán)（IPO+再融資+可轉(zhuǎn)債）承銷資金35.88億元，股類業(yè)務(wù)承銷金額同比增119.93%，市場(chǎng)份額1.59%排名第12，較上年同期增加1.02pct；在債券承銷方面，債券總承銷金額為431.88億元，市場(chǎng)份額為1.59%排名第16。
　　投資收益同比增加27.8億元，自營(yíng)扭虧為盈。23Q1報(bào)表口徑投資凈收益（投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)）17.18億元，同比增加27.8億元。23年一季度末公司金融投資規(guī)模達(dá)3522.57億元，經(jīng)測(cè)算23Q1自營(yíng)年化收益率為1.95%，同比增長(zhǎng)3.56個(gè)百分點(diǎn)。展望未來，我們預(yù)計(jì)股債市場(chǎng)邊際改善的背景下，證券公司的自營(yíng)收益將持續(xù)改善。此外，受市場(chǎng)沖擊影響預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)投資人的對(duì)沖需求增加，利好公司的代客衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展。目前證券行業(yè)的衍生品市場(chǎng)處于寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段，我們預(yù)計(jì)未來代客衍生品的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升。
　　資管業(yè)務(wù)凈收入小幅下降，預(yù)計(jì)基金子貢獻(xiàn)持續(xù)提升。23Q1券商資管新成立產(chǎn)品130只/72.94億份，同比分別下降18.8%和16.8%。23Q1公司資管業(yè)務(wù)凈收入20.87億元，同比降10.81%。截止4月30日，公司子公司易方達(dá)基金和廣發(fā)基金的非貨幣基金保有規(guī)模分別為1萬億與6715億元，全市場(chǎng)排名分別位列第一和第三名。以22年數(shù)據(jù)為例，兩家子公司持股口徑貢獻(xiàn)利潤(rùn)占比16.1億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的20.2%。展望23年隨著權(quán)益市場(chǎng)的邊際改善，我們預(yù)計(jì)兩家基金子公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將進(jìn)一步提升。
　　基金子公司貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)提升，維持A股“增持”評(píng)級(jí)。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。我們上調(diào)23年-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為100.53億元（上調(diào)4.6%）、120.98億元（上調(diào)4.9%），新增25年預(yù)測(cè)132.05億元，折合23-25年EPS為1.32、1.59和1.73元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的A股PE分別是11.6X、9.7X和8.9X，對(duì)應(yīng)的PB分別是0.97X、0.9X和0.83X?？紤]到公司激勵(lì)機(jī)制靈活且基金子公司貢獻(xiàn)持續(xù)提升，維持A股“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：A股市場(chǎng)波動(dòng)加大；投行業(yè)務(wù)監(jiān)管合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。