>> 國信證券-奧馬電器(002668)冰箱出口龍頭擴市場升結構，輕裝上陣迎增長-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
2304KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司是國內(nèi)冰箱出口龍頭。公司主營冰箱冷柜的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以外銷ODM為主，內(nèi)銷自有品牌和代工為輔。2022年收入78.4億，同比下滑22.5%，2015-2022年冰箱業(yè)務收入復合增長7.4%，增長穩(wěn)健；歸母凈利潤從2015年的2.7億增長至2022年4.2億，年復合增長6.8%，主業(yè)盈利穩(wěn)定。
海外冰箱市場發(fā)展成熟，近年結構升級帶動價格提升明顯。（1）海外冰箱市場發(fā)展成熟，新興市場仍存增量空間。全球冰箱冷柜2022年銷量1.68億臺，2018-2022年復合增長0.66%，發(fā)展較為成熟，但依然存在新興發(fā)展中國家的增量市場，且隨著產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，發(fā)展中國家的冰箱均價有望向發(fā)達國家看齊，均價存在提升空間。（2）國內(nèi)出口高基數(shù)壓力或已度過高峰期。在疫情擾動、海外需求不振和高庫存的三重負向共振影響下，2022年國內(nèi)冰箱出口顯著下滑，而2023年以來降幅已明顯收窄，基數(shù)壓力得到緩解。我國仍是全球最大冰箱冷柜生產(chǎn)國，2022年出口冰箱冷柜超5000萬臺，占全球銷量27%，其中奧馬電器為我國冰箱出口龍頭，市占率達到19.7%。
奧馬技術、產(chǎn)能與客戶優(yōu)勢深厚，擴市場升結構可期。（1）生產(chǎn)和客戶基礎扎實，產(chǎn)品升級助力盈利優(yōu)化。公司連續(xù)14年成為我國冰箱出口第一，現(xiàn)有9大制造基地和13條高效自動化生產(chǎn)線，綜合年產(chǎn)能可達1500萬臺，產(chǎn)能優(yōu)勢突出；客戶方面，公司為全球130多個國家和地區(qū)超2000多合作伙伴提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，并與其建立了長期穩(wěn)定的合作關系；產(chǎn)品結構方面，公司冰箱技術持續(xù)迭代，2022年大容積風冷產(chǎn)品銷量占比提升至35.7%，產(chǎn)品升級疊加原材料壓力降低，公司冰箱業(yè)務毛利率2022年同比提升3.2pct至24.6%，盈利能力持續(xù)優(yōu)化；（2）外銷擴市場，內(nèi)銷提份額可期。外銷方面，歐洲是公司最大出口市場，但公司仍在積極開拓北美、亞太等占比較低的市場，2022年在亞太區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了10%的增長成績。內(nèi)銷實行OBM+ODM雙輪驅(qū)動策略，2022年境內(nèi)收入增長43%，后續(xù)有望協(xié)同大股東TCL進一步擴份額。
輕裝上陣再出發(fā)，全面回歸并聚焦冰箱主業(yè)。公司2021年已完成金融科技板塊全部資產(chǎn)處置，2022年資產(chǎn)結構進一步優(yōu)化，2022年應收余額延續(xù)下降至11.5億元，原金融業(yè)務的信用減值損失的影響也全面消除。2022年9月，公司新控股股東TCL家電主動承擔起約3億元的歷史隱性債務的兜底償付責任，新股東助力下業(yè)務有望持續(xù)協(xié)同向好。
盈利預測與估值：預計公司2023-2025年收入94/108/121億（+20%/+14%/+12%），歸母凈利潤5.3/6.1/6.9億（+24%/+16%/+13%），對應PE為15/13/12x。綜合絕對估值和相對估值，同時參考公司底部反轉(zhuǎn)帶來的業(yè)績增速和估值重估，給予公司2023年目標市值84-95億元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：海外需求恢復不及預期，競爭加劇影響盈利能力，匯率大幅波動。
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