>> 國信證券-山石網(wǎng)科(688030)神州數(shù)碼入股協(xié)同可期，芯片布局助力市場突破-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
大小： |
763KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊莉,庫宏垚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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22年宏觀環(huán)境對公司影響較大。公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)收入8.12億元（-20.97%），歸母凈利潤-1.83億元，扣非歸母凈利潤-2.06億元，下滑較大。尤其是四季度出現(xiàn)項目實施交付以及簽收驗收方面影響較大的問題，導(dǎo)致公司四季度收入和全年下滑較大。公司23Q1收入1.45億元（-0.1%），歸母凈利潤-0.87億元（-21.97%），扣非歸母凈利潤-0.92億元（-21.51%）。隨著宏觀環(huán)境逐步復(fù)蘇，23Q1公司營銷活動和訂單獲取開展良好，在22Q1高基數(shù)下同比持平。
轉(zhuǎn)型期陣痛，費用保持高投入。公司持續(xù)推動“三維互鎖”機(jī)制改革，通過“行業(yè)拓展+區(qū)域與渠道+產(chǎn)品業(yè)務(wù)”三個維度的支撐，提升公司資源整合效率。目前公司在金融、能源等行業(yè)已經(jīng)取得了標(biāo)桿案例。但整體上受宏觀環(huán)境影響，公司22年人員增長16.43%，人效還未充分發(fā)揮，費用保持了較高水平：銷售、管理、研發(fā)費用率分別為46.19%（+12.61 pct）、7.59%（+1.00pct）、41.81%（+12.67 pct）。但公司也加大費用管控，三費增速有所下滑，23Q1延續(xù)下滑趨勢。分產(chǎn)品看，邊界安全收入6.05億元（-20.03%）；云安全收入0.49億元（-4.72%）；其他安全收入1.34億元（-35.71%）。
神州數(shù)碼成為第一大股東，雙方協(xié)同將彌補公司短板。公司第一大股東擬發(fā)生變更，原第一大股東Alpha Achieve退出，神州數(shù)碼全資子公司神州云科將持股11.95%，成為公司第一大股東。同時，神州數(shù)碼還向公司派駐2名董事及高管，其中葉海強先生任神州數(shù)碼生態(tài)合作顧問，目前擔(dān)任山石網(wǎng)科董事及副總經(jīng)理。神州數(shù)碼作為國內(nèi)IT設(shè)備渠道龍頭，疊加管理能力的輸出，有望幫助公司在渠道、市場、管理等多維度提升。根據(jù)公司披露，預(yù)期2023年和神州數(shù)碼關(guān)聯(lián)交易達(dá)到3億元，22年實際發(fā)生額為1.09億。
加強硬件創(chuàng)新，ASIC芯片將提升產(chǎn)品競爭力。22年中旬，公司發(fā)布了搭載FPGA芯片技術(shù)的防火墻產(chǎn)品，該產(chǎn)品通過安全芯片硬件加速技術(shù)，在1U的盒子上實現(xiàn)了近200Gbps的小包處理性能，陸續(xù)投放市場獲得客戶認(rèn)可。在FPGA經(jīng)過市場驗證后，公司預(yù)計在23年四季度進(jìn)行ASIC芯片的流片，成功后24年有望推出基于ASIC芯片產(chǎn)品。AISC芯片將進(jìn)一步提升公司信創(chuàng)產(chǎn)品能力，大幅提升產(chǎn)品性價比，驅(qū)動公司新成長。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競爭加劇；芯片進(jìn)展不及預(yù)期。
投資建議：維持“買入”評級。預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入11.03/14.58/18.67億元，增速分別為36%/32%/28%，歸母凈利潤為0.40/1.34/2.43億元，對應(yīng)當(dāng)前PE為100/30/16倍，維持“買入”評級。
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