>> 東北證券-江瀚新材(603281)硅烷景氣底部展現(xiàn)盈利韌性，業(yè)績符合預(yù)期-230502
| 上傳日期： |
2023/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊杰 |
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公司發(fā)布2023年一季報(bào)，公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.81億元，同比下降39.53%，環(huán)比下降10.51%，歸母凈利潤1.54億元，同比下降49.07%，環(huán)比下降26.06%，扣非歸母凈利潤1.45億元，環(huán)比下降18.38%。主要系2022年下半年以來功能性硅烷受供給及需求雙重影響，行業(yè)競爭加劇，硅烷景氣回落但公司仍然展現(xiàn)較高盈利韌性，一季度業(yè)績符合預(yù)期。
23Q1硅烷產(chǎn)品價(jià)格觸底。2022年下半年以來，傳統(tǒng)硅烷受供給、需求雙重影響，行業(yè)競爭加劇，產(chǎn)品景氣回落，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，一季度含硫硅烷均價(jià)22438元/噸，環(huán)比下降6.51%，JH-A110均價(jià)為35455元/噸，環(huán)比下降22.61%，JH-O187均價(jià)為39688元/噸，環(huán)比下降17.49%，JH-O174均價(jià)為29000元/噸，環(huán)比下降3.97%，目前硅烷價(jià)格由于需求恢復(fù)不佳已回落至近五年較低分位水平，隨著后續(xù)下游開工回升，硅烷需求有望回暖。
景氣底部展現(xiàn)高盈利韌性。一季度由于下游需求不佳，硅烷價(jià)格進(jìn)一步下探，根據(jù)公司公告經(jīng)營數(shù)據(jù)，公司Q1功能性硅烷均價(jià)為23685元/噸，環(huán)比下降20.32%，功能性硅烷中間體均價(jià)為15275元/噸，環(huán)比下降39.03%，但公司一季度仍然展現(xiàn)較強(qiáng)盈利韌性，Q1銷售毛利率為39.32%，環(huán)比保持穩(wěn)定，盈利能力大幅領(lǐng)先同行，主要由于（1）公司年產(chǎn)6萬噸三氯氫硅項(xiàng)目于2022年7月投產(chǎn)，形成從原材料到最終產(chǎn)品的完整綠色循環(huán)，降低生產(chǎn)成本，此外，外購三氯氫硅成本環(huán)比大幅下降，Q1三氯氫硅采購均價(jià)為5809元/噸，環(huán)比下降41.47%，隨著三氯氫硅項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)，公司基礎(chǔ)原料有望實(shí)現(xiàn)完全自給。
調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級：公司功能性硅烷偶聯(lián)劑及中間體項(xiàng)目今年將部分投產(chǎn)，三氯氫硅投產(chǎn)后高盈利能力得到夯實(shí)，研發(fā)驅(qū)動(dòng)的硅基材料平臺有望享受高估值，由于一季度下游需求恢復(fù)不佳，硅烷價(jià)格下行，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為29.72、38.76、47.60億元（原為33.81、41.98、50.26億元），歸母凈利潤分別為8.04、10.62、13.44億元（原為10.22、13.16、15.53億元），對應(yīng)PE分別為15X、12X、9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：新建工程進(jìn)度不及預(yù)期；需求下滑風(fēng)險(xiǎn)
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