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事件：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收 150億元，同比增長7.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8億元，同比下降19.1%；扣非歸母凈利潤7.4億元，同比增長68.3%。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收38.4億元，同比增長8.8%；歸母凈利潤2.6億元，同比增長30.1%，扣非歸母凈利潤2.2億元，同比增長47.9%。
　　毛利率穩(wěn)步向上，費(fèi)用率管控較好。2022年公司毛利率為23.6%，同比增長1pp，并在2023Q1進(jìn)一步提升至24.6%。2022年公司凈利率為5.6%，同比下降2pp。費(fèi)用端，公司2022年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.6%/11.1%/1.4%，分別同比+0.3pp/+0.5pp/-0.7pp，整體來看期間費(fèi)用率管控得當(dāng)。
　　國內(nèi)外齊頭并進(jìn)，工業(yè)電機(jī)有望進(jìn)一步增長。2022年公司工業(yè)電機(jī)實(shí)現(xiàn)營收87.7億元，同比增長11.2%，毛利率為28.4%，同比增長1pp。公司工業(yè)電機(jī)下游主要應(yīng)用于油氣、能源、鋼鐵、冶金等行業(yè)，在高壓領(lǐng)域具備更強(qiáng)競爭優(yōu)勢。目前海外主要覆蓋美洲、歐洲、非洲等地區(qū)，受俄烏戰(zhàn)爭油氣開支加大及美洲基建熱度較高等因素，公司海外規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，2022年公司海外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入55.4億元，同比增長7.3%。未來，伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，公司有望迎來國內(nèi)外雙輪驅(qū)動。
　　新能源加速布局，電車+光儲比翼齊飛。商用車電機(jī)龍頭，暢享高毛利：2022年公司EV電機(jī)實(shí)現(xiàn)營收9.7億元，同比增長45%。公司在物流車、客車、重卡電機(jī)領(lǐng)域均為頭部企業(yè)，具備更高議價(jià)能力，率先受益商用車電動化發(fā)展。此外，公司乘用車業(yè)務(wù)在2022年相繼斬獲國內(nèi)吉利、小鵬等多優(yōu)質(zhì)定點(diǎn)，為業(yè)績持續(xù)高增提供充足保障。多年技術(shù)儲備發(fā)力儲能業(yè)務(wù)，打造第三增長曲線：公司利用技術(shù)同源優(yōu)勢，2022年合資成立臥龍儲能，主要覆蓋系統(tǒng)集成，2023年將實(shí)現(xiàn)0到1的突破，受益行業(yè)高景氣儲能業(yè)務(wù)有望快速放量，為業(yè)績增長提供高彈性。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為176.1億元、208.8億元、240.4億元，未來三年歸母凈利潤增速分別為70.8%/25.5%/20.7%。公司2023年有望迎國內(nèi)外雙輪驅(qū)動，工業(yè)電機(jī)穩(wěn)步發(fā)展，儲能電車具備高彈性，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；儲能業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動影響公司海外業(yè)務(wù)營業(yè)收入的風(fēng)險(xiǎn)