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本期投資提示：
　　SW傳媒2022年承壓，但1Q23邊際改善明顯，2023年有望迎來困境反轉(zhuǎn)。2022年傳媒板塊經(jīng)營低迷，主要原因為：1）圖書銷售、影視拍攝和觀影、樓宇媒體、廣電等行業(yè)受疫情影響；2）廣告營銷行業(yè)具有一定的順周期屬性；3）監(jiān)管嚴格影響游戲、大眾圖書、影視綜藝等行業(yè)內(nèi)容供給。2022年SW傳媒整體實現(xiàn)營收5037億元，同比下滑6%；實現(xiàn)歸母凈利潤129億，同比下滑67%（其中22Q4虧損161億，系部分公司發(fā)生較大規(guī)模的資產(chǎn)減值損失）。SW傳媒商譽占凈資產(chǎn)比重2022年末降至10%，23Q1降至9%，不良資產(chǎn)風(fēng)險進一步出清。隨著疫情后線下業(yè)態(tài)逐步恢復(fù)，內(nèi)容產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷規(guī)范監(jiān)管邊際寬松、走向常態(tài)化，宏觀經(jīng)濟逐步復(fù)蘇等原因，傳媒板塊2023年有望好轉(zhuǎn)。單季度增速波動來看，SW傳媒23Q1營收1192億，同比下滑1%，同比降幅較過去五個季度明顯縮窄；23Q1歸母凈利潤114億，同比增速18%，扭轉(zhuǎn)過去四個季度凈利下滑或虧損擴大趨勢。
　　子行業(yè)來看，過去八個季度增長最為穩(wěn)健的是出版，其余受疫情、宏觀經(jīng)濟、監(jiān)管影響較大的子行業(yè)中，預(yù)計恢復(fù)較快的是游戲，其次影視院線、廣告營銷，以及廣電。出版行業(yè)大多數(shù)企業(yè)為央國企，尤其是地方出版國企多主要收入來自教輔教材，需求剛性，現(xiàn)金儲備雄厚。游戲板塊23Q1整體仍下滑，但預(yù)計23Q2將出現(xiàn)增速拐點，22年12月-23年4月，國產(chǎn)游戲版號每月發(fā)放數(shù)量超過80個，且不乏大作，供給改善是行業(yè)增速后續(xù)回暖的重要前瞻性指標，后續(xù)隨著更重點的新產(chǎn)品拿到版號后陸續(xù)上線，23Q2起將有更多公司增速回暖。
　　 AIGC將為傳媒板塊帶來從0-1，從1-N的機遇，帶動板塊估值提升。一方面將實現(xiàn)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力革命，另一方面將創(chuàng)造新的人機交互體驗。不少公司年報中披露了AIGC布局的方向。我們建議重點關(guān)注以下主線：
　　主線之一：AI+游戲：關(guān)注提升效率、玩法創(chuàng)新的機遇；23Q2-24年有望基本面向上，業(yè)績和估值戴維斯雙擊。重點標的：愷英網(wǎng)絡(luò)、完美世界、三七互娛、吉比特、巨人網(wǎng)絡(luò)，關(guān)注昆侖萬維、電魂網(wǎng)絡(luò)、星輝娛樂、游族網(wǎng)絡(luò)、世紀華通。
　　主線之二：AI+出版：數(shù)據(jù)價值提升，關(guān)注AI+教育應(yīng)用的持續(xù)落地。出版央企擁有專業(yè)、成體系的語料資源，中國出版、中國科傳有望估值提升；地方出版國企多主營教輔教材業(yè)務(wù)，掌握教育渠道優(yōu)勢，有望成AI+教育率先落地場景。重點標的：南方傳媒、鳳凰傳媒、浙版?zhèn)髅?，關(guān)注中文傳媒、中信出版、新華華軒、山東出版。
　　主線之三：AI+影視：提升影視動畫工業(yè)化水平，并提升IP價值。重點標的：華策影視拓展版權(quán)運營業(yè)務(wù)，擁有豐富的版權(quán)素材庫；光線傳媒，動畫電影領(lǐng)軍，有望通過AIGC提升動畫制作效率，拉動長期增長。
　　風(fēng)險提示：未及時應(yīng)對AIGC技術(shù)變革風(fēng)險，侵權(quán)風(fēng)險；AI數(shù)據(jù)商業(yè)化不及預(yù)期風(fēng)險。