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【供應(yīng)】國(guó)內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)中有增，3月全國(guó)精煉鎳產(chǎn)量共計(jì)1.76萬(wàn)噸，環(huán)比上漲1.73%，同比上升39.68%。新增產(chǎn)能集中在年中投放，但電積鎳生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)性下行給新增產(chǎn)能如期投產(chǎn)增加不確定性，部分已知的新增產(chǎn)能延期。進(jìn)口窗口關(guān)閉，3月進(jìn)口量大幅下滑，俄鎳與金川升水一度倒掛。但在海外長(zhǎng)協(xié)陸續(xù)簽訂以及進(jìn)口虧損縮窄的背景下，4月清關(guān)量抬升。月末長(zhǎng)協(xié)訂單流入，打壓俄鎳升水，國(guó)內(nèi)供應(yīng)明顯緩解。（偏空）
　　【需求】純鎳需求整體平穩(wěn)，終端領(lǐng)域表現(xiàn)分化。不銹鋼5月維持高排產(chǎn)，主要系產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和利潤(rùn)小幅修復(fù)，需求實(shí)際平淡。新能源方面，碳酸鋰階段性止跌企穩(wěn)，或帶動(dòng)硫酸鎳止跌預(yù)期，引發(fā)前驅(qū)體企業(yè)集中性補(bǔ)庫(kù)，但鑒于硫酸鎳仍然是過(guò)剩狀態(tài)和需求好轉(zhuǎn)可持續(xù)性存疑，認(rèn)為是階段性小幅回暖。合金和電鍍企業(yè)維持逢低補(bǔ)庫(kù)、高價(jià)不采態(tài)度。（中性）
　　【庫(kù)存】4月28日，LME鎳庫(kù)存39918噸，月環(huán)比去庫(kù)4446噸；SMM國(guó)內(nèi)六地社會(huì)庫(kù)存4640噸，月環(huán)比去庫(kù)411噸；保稅區(qū)鎳庫(kù)存4300噸，月環(huán)比去庫(kù)300噸。全球顯性庫(kù)存48858噸，月環(huán)比減少5157噸。特別地，精煉鎳庫(kù)存絕對(duì)值低位存在多方因素作用，合理考慮隱性庫(kù)存帶來(lái)的影響。（偏多）
　　【估值】4月28日，鎳豆酸溶經(jīng)濟(jì)線約為15.19萬(wàn)元/噸，硫酸鎳產(chǎn)純鎳經(jīng)濟(jì)線約為16.30萬(wàn)元/噸。處于高估值區(qū)間。（偏空）
　　【邏輯】鎳的基本面多空因素并存，交易更關(guān)注節(jié)奏問(wèn)題。國(guó)內(nèi)產(chǎn)量穩(wěn)步提升，長(zhǎng)協(xié)俄鎳訂單流入，終端需求整體平穩(wěn)，供應(yīng)緊張問(wèn)題緩解，現(xiàn)貨升水受到打壓。關(guān)注年中全球精煉鎳新增產(chǎn)能是否如期投放、內(nèi)外交割品牌注冊(cè)進(jìn)展。短期鎳市上漲的核心驅(qū)動(dòng)是顯性庫(kù)存低位，現(xiàn)實(shí)矛盾解決前，不宜過(guò)分看空鎳價(jià)；而隨著新增產(chǎn)能逐步兌現(xiàn)，二季度向后供需平衡邊際走弱，鎳價(jià)重心有望繼續(xù)下移。特別地，留意LME鎳基差問(wèn)題，0-3月差contango結(jié)構(gòu)持續(xù)收窄，逼近轉(zhuǎn)向back結(jié)構(gòu)，外盤(pán)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)猶存。目前鎳價(jià)仍然處于高估值區(qū)間，寬幅震蕩，繼續(xù)尋找宏觀和基本面邊際走弱時(shí)點(diǎn)，避開(kāi)國(guó)內(nèi)移倉(cāng)換月和海外集中交割日，主力關(guān)注19.5~20w壓力，滬鎳仍然延續(xù)反彈空思路。
　　【關(guān)注要點(diǎn)】宏觀交易節(jié)奏、新增產(chǎn)能實(shí)際兌現(xiàn)情況、LME鎳基差結(jié)構(gòu)、俄鎳流入情況