>> 中信建投-雷賽智能(002979)工控／工業(yè)機(jī)器人系列報(bào)告：盈利能力短期承壓，2023年公司將進(jìn)入加速成長期-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
2022年和2023年一季度，公司收入增長較為穩(wěn)健，主要得益于：①交流伺服各產(chǎn)品技術(shù)性能提高，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代；②抓住下游光伏、鋰電、機(jī)器人、半導(dǎo)體等行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；③營銷模式變革開拓了客戶及銷售渠道。
公司盈利能力承壓，主要由于①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化；②加大研發(fā)投入、擴(kuò)展銷售渠道、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策導(dǎo)致費(fèi)用增加。展望全年，隨著公司過往技術(shù)底蘊(yùn)逐步顯現(xiàn)和近年來三線協(xié)同的營銷布局、銷售渠道開拓作用顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)公司將迎來“加速增長年”。
事件
事件一
2022年公司實(shí)現(xiàn)營收13.38億元，同比增長11.20%，歸母凈利潤2.20億元，同比增長0.91%；扣非后歸母凈利潤1.30億元，同比降低36.01%。其中，Q4單季度營收3.98億元，同比增長+45.50%，歸母凈利潤0.11億元，同比減少65.33%，扣非后歸母凈利潤0.02億元，同比降低106.04%。
事件二
2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營收3.15億元，同比增長4.07%，歸母凈利潤0.36億元，同比減少35.60%；扣非后歸母凈利潤0.32億元，同比減少39.82%。
簡評
2022年收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，伺服系統(tǒng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增量
2022年，公司在制造業(yè)景氣度較弱的背景下實(shí)現(xiàn)收入穩(wěn)健增長，具體來看：①伺服系統(tǒng)類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收4.02億元，同比增長26.79%，主要得益于公司交流伺服各產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)步顯著，獲得眾市場客戶青睞和大量進(jìn)口品牌替代的機(jī)會(huì)，并在光伏、鋰電、機(jī)器人、半導(dǎo)體等新興行業(yè)取得較快的增長。②步進(jìn)系統(tǒng)2022年銷售實(shí)現(xiàn)營收6.41億元，同比增長8.95%，主要由于公司通過研發(fā)中高端產(chǎn)品技術(shù)例如多總線、多合一、多認(rèn)證、高精度步進(jìn)等，同時(shí)拓展新行業(yè)新應(yīng)用，進(jìn)一步提升了步進(jìn)產(chǎn)品線的市場占有率。③控制技術(shù)類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.82億元，同比增長0.40%，小型SC系列、中型MC系列、大型LC系列PLC取得良好市場突破，PLC產(chǎn)品收入實(shí)現(xiàn)翻倍增長。
2022年盈利能力短期承壓，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加
2022年，毛利率、歸母凈利率分別為37.57%、16.47%，同比分別下降4.07、1.68pct。
毛利率下降主要由于：①芯片供應(yīng)緊張、原材料價(jià)格上漲。②伺服系統(tǒng)類業(yè)務(wù)占總營收比重達(dá)到30.03%，同比提升了3.69個(gè)pct，該業(yè)務(wù)毛利率為28.34%，低于整體毛利率水平。③2022Q4面對行業(yè)需求放緩等競爭局面，公司進(jìn)行了策略性降價(jià)、主動(dòng)讓利于客戶。④2022Q4新增了一些臨時(shí)性的口罩機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)需求，此部分業(yè)務(wù)收款情況較好但毛利率偏低。
凈利率下降主要由于：①毛利率短期承壓。②期間費(fèi)用率27.65%，同比上漲4.03個(gè)pct，其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為8.43%、6.34%、0.69%、12.20%，同比分別增加0.91、1.05、1.15、0.92個(gè)pct。除股權(quán)激勵(lì)帶來的股份支付費(fèi)用2,174.85萬元外，公司管理費(fèi)用率增加還由于戰(zhàn)略變革咨詢費(fèi)用增加，銷售費(fèi)用率增加由于經(jīng)銷商和渠道建設(shè)力度加強(qiáng)，研發(fā)費(fèi)用率提升是由于2022年組織變革以后8月份招聘研發(fā)人員變多，支付員工薪酬上升。
2023Q1營收穩(wěn)健增長，得益于公司產(chǎn)品競爭力和渠道力量提升
2023Q1消費(fèi)和出口下降導(dǎo)致制造業(yè)景氣度降低，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額1-3月累計(jì)同比增速7.0%，同比下降8.6個(gè)pct，而公司營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要得益于公司伺服系統(tǒng)等產(chǎn)品競爭力和渠道力量提升，在光伏、鋰電、半導(dǎo)體戰(zhàn)略性新興市場取得持續(xù)較快的增長。
2023Q1盈利能力繼續(xù)承壓，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用壓力仍存
2023Q1公司毛利率、凈利率分別為38.17%、11.29%，同比分別減少2.35、6.95個(gè)pct。
毛利率下降主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化——毛利率較低的伺服系統(tǒng)類業(yè)務(wù)依然相對保持較快增長。
凈利率下降主要由于：①毛利率短期承壓。②期間費(fèi)用率29.37%，同比增加6.83個(gè)pct。其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為9.15%、6.44%、0.24%、13.54%，同比分別增長2.06個(gè)pct、增長1.91個(gè)pct、下滑0.04個(gè)pct、增長2.90個(gè)pct，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率增加主要由于股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增長，2023Q1股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷1,124.76萬元，此外，公司積極拓展渠道、加大研發(fā)投入使得銷售費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率提升相對較快。
隨行業(yè)需求回暖、新品效應(yīng)和營銷升級發(fā)力，2023年公司預(yù)計(jì)將進(jìn)入“加速增長期”
①從需求來看，公司有望持續(xù)受益于制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級趨勢和人工替代趨勢，隨制造業(yè)新一輪景氣周期開啟，公司抓住光伏、鋰電、半導(dǎo)體、3C行業(yè)進(jìn)口替代機(jī)會(huì)，訂單增速將持續(xù)回升。②從供給來看，公司聚焦智能制造產(chǎn)業(yè)的裝備控制系統(tǒng)賽道，提供“控制+伺服+步進(jìn)+視覺”產(chǎn)品組合和解決方案，產(chǎn)品定位為行業(yè)中高端水平，現(xiàn)階段已達(dá)國際中等水平、國內(nèi)一流水平，新產(chǎn)品和新技術(shù)不斷得到客戶的廣泛認(rèn)可，尤其是高端交流伺服產(chǎn)品和大中小型PLC產(chǎn)品，進(jìn)口替代正在加速。③從市場開拓角度看，公司積極推進(jìn)營銷變革與布局，構(gòu)建“三線協(xié)同”的銷售體系：a）行業(yè)線方面聚焦戰(zhàn)略性新興行業(yè)（光伏
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