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2023年一季度，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降21.4%，其中3月單月同比下降19.2%，降幅較1-2月有所收窄；庫存周期來看，一季度工業(yè)企業(yè)仍處于被動去庫階段到主動補庫存的切換階段。
　　3月工業(yè)利潤同比降幅收窄，其中利潤率拖累收窄，增加值拉動抬升。2023年3月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降19.2%，降幅較1-2月收窄3.7個百分點，其中利潤率拖累收窄2.0個百分點，工業(yè)增加值拉動增加1.5個百分點，PPI拖累擴大1.4個百分點。
　　隨著經(jīng)濟新舊動能切換，行業(yè)利潤走勢出現(xiàn)分化。
　　新動能——高端制造（設(shè)備類、汽車等）、消費復蘇對應的下游工業(yè)品、下游消費品對整體利潤的拖累分別收窄1.2、2.7個百分點，其中汽車行業(yè)利潤率改善主因營收改善，酒飲茶行業(yè)則是利潤率改善；二季度，隨著需求端持續(xù)復蘇疊加去年同期低基數(shù)，消費品利潤增速或有望繼續(xù)修復。
　　舊動能地產(chǎn)可能拖累個別行業(yè)。中游原材料對整體利潤的拖累收窄2.3個百分點，邊際改善并不算低，但對中游拖累最大的是化學原料，其3月增加值同比增速、PPI同比增速、利潤率同差齊跌，背后可能是房地產(chǎn)周期下行的拖累（2020年投入產(chǎn)出表顯示，房地產(chǎn)對化學原料的完全消耗系數(shù)相對較高）。
　　整體來看，經(jīng)濟復蘇初期，企業(yè)利潤或逐漸從底部回升。當前仍處經(jīng)濟修復初期，信用擴張但尚未傳導至通脹，回顧此前幾輪相似時期，工業(yè)企業(yè)利潤均逐漸從底部開始回升。二季度，在經(jīng)濟復蘇+低基數(shù)效應下，工業(yè)增加值或?qū)ζ髽I(yè)利潤形成明顯支撐。
　　工業(yè)企業(yè)仍處于被動去庫階段到主動補庫存的切換階段。正如我們在20230223《庫存周期如何影響資產(chǎn)價格——對當前市場的理解》所言，被動去庫存后續(xù)走向有較大不確定性。一季度經(jīng)濟溫和復蘇，但產(chǎn)成品庫存先回升后回落，體現(xiàn)企業(yè)當前仍處于被動去庫向主動補庫的切換階段。2月已經(jīng)出現(xiàn)了一個樂觀的信號——在庫存當中占比較高的中游原材料、下游工業(yè)品庫存同比出現(xiàn)止跌跡象。
　　風險提示：全球疫情的不確定性，國內(nèi)外經(jīng)濟形勢及政策調(diào)整超預期變化。