>> 興業(yè)證券-A股策略展望：數(shù)字經(jīng)濟(jì)，聯(lián)動(dòng)式上漲、輪動(dòng)式調(diào)整，難有深調(diào)-230423
| 上傳日期： |
2023/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張啟堯,胡思雨,張勛 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點(diǎn)
4月以來市場(chǎng)一直不乏TMT板塊“過熱”、行情即將終結(jié)的聲音。尤其是本周五市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩引發(fā)分歧進(jìn)一步加劇?？陀^來講，在階段性的極致交易后，行情出現(xiàn)動(dòng)蕩和波折在所難免，更關(guān)鍵的是如何判斷行情調(diào)整的級(jí)別與中期的持續(xù)性。本篇報(bào)告我們?cè)噲D從幾個(gè)維度提供參考：
一、從機(jī)構(gòu)持倉看，TMT才剛開始超配
——一季度大幅加倉后，當(dāng)前TMT也才剛從低配轉(zhuǎn)向小幅超配，且超配比例仍在歷史低位。2023Q1主動(dòng)股票型基金對(duì)電子、計(jì)算機(jī)、通信和傳媒的超配比例分別為1.38%、3.10%、-2.13%和-0.48%，即TMT板塊合計(jì)僅超配1.87%，超配比例仍處于2010年以來19%的分位。
——往后看，從時(shí)間和空間上，過去10年兩輪行情可以提供參考與借鑒。從時(shí)間上，TMT的加倉通常具有較強(qiáng)的持續(xù)性。2018~2019年的行情中，計(jì)算機(jī)板塊從2018年一季度開始持續(xù)5個(gè)季度加倉；而在2013~2015年TMT大牛市中，計(jì)算機(jī)板塊更是持續(xù)加倉8個(gè)季度，直至2015年一季度倉位見到20.12%的歷史高點(diǎn)。而本輪計(jì)算機(jī)板塊倉位從去年三季度開始回升，至今僅過去3個(gè)季度。行情級(jí)別和空間上，從公募持倉看，去年二季度計(jì)算機(jī)板塊最低時(shí)為2.69%，今年一季度加倉至8.06%，加倉幅度明顯。但倉位上仍低于2019年一季度時(shí)的水平。并且，由于市值占比的提升，當(dāng)前計(jì)算機(jī)板塊的超配比例為3.10%，仍明顯低于2019年一季度時(shí)的4.23%，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2015年時(shí)的水平。
二、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的行情范式：聯(lián)動(dòng)式上漲、輪動(dòng)式調(diào)整，因此很難深調(diào)
——我們對(duì)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”60大細(xì)分方向通過計(jì)算近5日漲跌幅排名變動(dòng)絕對(duì)值加總構(gòu)建輪動(dòng)強(qiáng)度指標(biāo)。我們注意到，本輪“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情從去年10月啟動(dòng)以來，每當(dāng)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”內(nèi)部輪動(dòng)收斂、主線形成后，板塊往往會(huì)迎來整體上行。而當(dāng)板塊開始波動(dòng)調(diào)整時(shí)，則都伴隨著“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”主線發(fā)散、輪動(dòng)加快，而非系統(tǒng)性板塊調(diào)整。
——因此，我們可以總結(jié)本輪“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”行情的范式，即：聯(lián)動(dòng)式上漲，輪動(dòng)式調(diào)整。在上漲過程中，在主線帶動(dòng)下各個(gè)板塊往往能聯(lián)動(dòng)共振，帶動(dòng)TMT指數(shù)整體上行。而當(dāng)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”階段性過熱、進(jìn)入震蕩調(diào)整時(shí)，板塊往往呈現(xiàn)內(nèi)部輪動(dòng)加速的特征，而非系統(tǒng)性的下跌。由此，板塊在調(diào)整中往往呈現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。
——究其原因，在于“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”是多邏輯疊加的板塊，既有產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的推動(dòng)，又有自上而下的政策加持，同時(shí)本身又是一個(gè)市值占比接近20%，涵蓋上游基礎(chǔ)設(shè)施與設(shè)備制造、中游技術(shù)與服務(wù)以及下游應(yīng)用端的龐大產(chǎn)業(yè)鏈條。因此，我們傾向于認(rèn)為，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”很難出現(xiàn)深度調(diào)整，而是在輪動(dòng)中蓄力前行。
三、行業(yè)配置：“中特估”應(yīng)提升關(guān)注度，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”輪動(dòng)中蓄力。1）“中特估”：能源鏈、“一帶一路”、運(yùn)營商；2）“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”五朵金花、60大細(xì)分行業(yè)內(nèi)部輪動(dòng)，當(dāng)前關(guān)注半導(dǎo)體、運(yùn)營商、服務(wù)器、光模塊、信創(chuàng)；3）關(guān)注業(yè)績確定性強(qiáng)且擁擠度低的方向：出行鏈+創(chuàng)新藥。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。
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