>> 海通證券-兗礦能源(600188)公司季報點評：23Q1歸母凈利同比-15%，收購集團(tuán)礦井助力長期發(fā)展-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 857KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
李淼,吳杰,王濤 |
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23Q1歸母凈利同比-15%。23Q1公司營收/歸母凈利444.2/56.5億元，同比+7.8%/-15.4%，扣非凈利為56.2億元，同比-15.5%，我們認(rèn)為下滑主因是煤炭產(chǎn)銷量及煤化工產(chǎn)品售價下降。
煤炭產(chǎn)銷量下降，成本漲幅高于售價致毛利率下降。1）產(chǎn)銷量：23Q1公司自產(chǎn)煤產(chǎn)銷量2253/2024萬噸，同比-10.4%/-12%，其中本部/晉陜蒙/澳洲銷量557/701/719萬噸，同比-21.4%/+7.6%/-19.1%，本部產(chǎn)銷量下降受地質(zhì)條件變化、采場更替影響，澳洲產(chǎn)銷量下降受極端天氣、勞動力短缺影響。2）售價：23Q1自產(chǎn)煤銷售單價1066元/噸，同比+14%，其中本部/晉陜蒙/澳洲銷售單價1155/585/1414元/噸，同比+16.1%/-5.2%/+31.5%。3）成本：23Q1自產(chǎn)煤單位成本461元/噸，同比+25.1%，其中本部/晉陜蒙/澳洲單位成本395/261/690元/噸，同比+8.7%/+9.1%/+52.5%，澳洲成本上漲主要受商品煤銷量同比減少（+203元/噸），加大排水及恢復(fù)生產(chǎn)投入（+70元/噸）影響。4）毛利：23Q1公司自產(chǎn)煤噸毛利605元/噸，同比+39元/噸，增幅6.8%。毛利率56.8%，同比-3.8pct。
煤化工產(chǎn)品量增價減。23Q1煤化工產(chǎn)品產(chǎn)/銷量191/170萬噸，同比+14.9%/+9.1%，其中甲醇/醋酸/醋酸乙酯銷量91/18/11萬噸，同比+17.1%/-3.2%/+10%。甲醇銷售單價/單位成本為1906/1933元/噸，同比-1.3%/-6.3%，醋酸銷售單價/單位成本為2576/2712元/噸，同比-40.6%/+2.8%，醋酸乙酯銷售單價/單位成本為5570/5500元/噸，同比-20.1%/+0.9%。甲醇/醋酸/醋酸乙酯毛利為-0.24/-0.25/+0.08億元，同比+0.78/-3.48/-1.5億元。
現(xiàn)金收購集團(tuán)礦井，進(jìn)一步增強(qiáng)核心競爭力。公司擬現(xiàn)金收購集團(tuán)及其下屬子公司所持魯西礦業(yè)51%股權(quán)和新疆能化51%股權(quán)，合計收購價款264.3億元。其中，魯西礦業(yè)核定產(chǎn)能1900萬噸，21/22年商品煤產(chǎn)量為1205/1134萬噸，21/22/23Q1凈利潤22.3/42.0/11.5億元，收購價款為183.2億元，對應(yīng)22/23Q1年化PE為8.6/7.8倍，23-25年承諾累計凈利潤不低于114.2億元（年均38.1億元）。新疆能化核定產(chǎn)能2089萬噸，21/22年商品煤產(chǎn)量為1681/2047萬噸，21/22/23Q1凈利潤2.8/21.7/3.4億元，收購價款為81.1億元，對應(yīng)22/23Q1年化PE為7.3/11.7倍，23-25年承諾累計凈利潤不低于40.1億元（年均13.4億元）。我們認(rèn)為，收購?fù)瓿珊蠊久禾慨a(chǎn)量有望增加約3000萬噸，歸母凈利增加25億元左右。
盈利預(yù)測與估值。我們認(rèn)為，23年公司自產(chǎn)煤銷量有望提升，煤價中樞整體仍維持高位，公司煤炭板塊有望延續(xù)高景氣。煤化工板塊短期雖仍承壓，但在新項目逐步投產(chǎn)帶動下成長空間大。暫不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入，我們預(yù)計公司23~25年歸母凈利274/262/260億元，對應(yīng)EPS 5.54/5.29/5.25元，參照可比公司，給予公司23年8~9倍PE，對應(yīng)合理價值區(qū)間為44.33~49.87元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。海外煤價波動、國內(nèi)煤價大幅下跌、產(chǎn)量釋放低于預(yù)期。
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