>> 民生證券-兗礦能源(600188)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)同比下滑，集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入為成長(zhǎng)賦能-230429
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
周泰,李航 |
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事件：2023年4月28日，公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入444.21億元，同比增長(zhǎng)7.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.52億元，同比下降15.35%。
兗煤澳洲拖累煤炭產(chǎn)量下滑，銷量減少致使成本上升。2023年一季度，兗煤澳洲受極端天氣、勞動(dòng)力短缺的影響，商品煤產(chǎn)量同比減少27.33%，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)也受到地質(zhì)條件變化、采場(chǎng)更替的影響，致使公司整體產(chǎn)銷有所下滑。23Q1公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量2253萬噸，同比減少262萬噸，降幅10.4%；銷售商品煤2453萬噸，同比減少73萬噸，降幅2.9%。價(jià)格方面，23Q1公司實(shí)現(xiàn)商品煤綜合售價(jià)1138.05元/噸，同比增長(zhǎng)14.14%；據(jù)公告測(cè)算，商品煤綜合成本614.23元/噸，同比增長(zhǎng)37.06%，原因系商品煤銷量減少抬高成本，且兗煤澳洲加大排水、恢復(fù)生產(chǎn)投入；煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利128.49億元，同比下降7.37%，毛利率46.03%，同比減少16.41個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，惡劣天氣已過，澳洲分部生產(chǎn)雖有階段性下調(diào)，但全年產(chǎn)量較去年仍有望提升。
化工品價(jià)格下行是影響公司業(yè)績(jī)下滑主要原因。煤化工業(yè)務(wù)方面，23Q1公司實(shí)現(xiàn)化工品產(chǎn)量191.2萬噸，同比增長(zhǎng)14.97%；化工品銷量169.9萬噸，同比增長(zhǎng)9.12%?；て穯挝讳N售收入為3539.14元/噸，同比下降15.88%；單位銷售成本為3037.08元/噸，同比下降5.61%；煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利8.53億元，同比下降44.65%，毛利率為14.19%，同比減少39.69個(gè)百分點(diǎn)。2023年一季度，化工產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)弱勢(shì)，公司產(chǎn)銷雖同比增長(zhǎng)，但煤化工業(yè)務(wù)盈利能力整體承壓，后續(xù)需關(guān)注下游需求釋放及成本端情況。
電力業(yè)務(wù)毛利同比大幅增長(zhǎng)。2023年一季度，公司實(shí)現(xiàn)發(fā)電量215858萬千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)7.83%；實(shí)現(xiàn)售電量182482萬千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)10.96%。
公司發(fā)、售電量同比增長(zhǎng)的原因?yàn)楹蕽赡芑癁闈M足客戶用電需求，發(fā)電量同比增長(zhǎng)27.85%至43928萬千瓦時(shí)；魯南化工一臺(tái)新發(fā)電機(jī)組投入運(yùn)營(yíng)，發(fā)電量同比增長(zhǎng)37.55%至12598萬千瓦時(shí)，以及電力對(duì)外銷售占比提高。23Q1公司電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)毛利9100萬元，同比增長(zhǎng)46.77%；毛利率為13.15%，同比增長(zhǎng)35.53個(gè)百分點(diǎn)，煤電一體化優(yōu)勢(shì)明顯。
集團(tuán)資產(chǎn)注入，優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)備增厚。據(jù)公告，為解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，公司擬現(xiàn)金收購(gòu)控股股東山東能源集團(tuán)下屬公司魯西礦業(yè)51%股權(quán)及新疆能化51%股權(quán)，合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)款264.31億元，按30%、30%和40%的比例分三期支付。截至2022年底，魯西礦業(yè)和新疆能化分別擁有合計(jì)資源量25.89億噸、230.15億噸，可采儲(chǔ)量12.28億噸、152.66億噸，核定產(chǎn)能1900萬噸/年、2089萬噸/年，2022年商品煤產(chǎn)量分別為1134.38萬噸、2046.58萬噸。本次交易完成后，公司評(píng)估利用口徑資源量增加約256.03億噸，可采儲(chǔ)量增加約164.95億噸，商品煤產(chǎn)量增加約3200萬噸，公司優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)備進(jìn)一步增厚，煤炭產(chǎn)量將持續(xù)提升。
噸煤資源價(jià)款低，業(yè)績(jī)承諾保障未來盈利。據(jù)公司發(fā)布，魯西礦業(yè)噸礦資源量評(píng)估值15元/噸，噸礦可采儲(chǔ)量評(píng)估值32元/噸；新疆能化已拿到采礦權(quán)的5個(gè)煤礦噸礦資源量評(píng)估值1.3元/噸，噸礦可采儲(chǔ)量評(píng)估值2.74元/噸，此外新疆能化另有12宗探礦權(quán)，噸礦資源量評(píng)估值0.4元/噸，噸礦可采儲(chǔ)量評(píng)估值0.68元/噸，顯著低于近期一級(jí)市場(chǎng)礦業(yè)權(quán)競(jìng)拍交易價(jià)值。2022年，魯西礦業(yè)和新疆能化分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入177.13億元和43.30億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.46億元和19.40億元，兩家公司合計(jì)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)占兗礦能源同期煤炭及煤化工相關(guān)業(yè)務(wù)收入、歸母凈利潤(rùn)的比例分別為14.68%、8.59%。此外，魯西能化和新疆能化分別作出業(yè)績(jī)承諾，2023-2025年度公司扣非歸母凈利潤(rùn)累計(jì)不低于114.25億元和40.13億元，若未能完成業(yè)績(jī)承諾，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方將按照收購(gòu)價(jià)款的一定比例向上市公司進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償（比例為差額與承諾金額的比值，該補(bǔ)償方案金額高于直接補(bǔ)償差額）。資產(chǎn)收購(gòu)交易完成后，疊加業(yè)績(jī)承諾保障作用，公司盈利能力將顯著增強(qiáng)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利為283.35/302.03/316.71億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為5.73/6.10/6.40元/股，對(duì)應(yīng)2023年4月28日股價(jià)的PE為6/6/5倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；煤價(jià)大幅下跌；化工品價(jià)格大幅下滑
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